本報告導讀：
2023H1 公司零售及加盟實現快速增長，表觀增速放緩主要為戰略性放棄純銷業務所致，毛利率提升的邏輯正逐步兌現，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級 。2023H1 實現收入42.61 億元（+25.7%），歸母淨利潤1.39 億元（+24.7%），扣非歸母淨利潤1.32 億元（+24.6%）；其中2023Q2 實現收入21.89 億元（+21.4%），歸母淨利潤74.5 億元（+20%），扣非歸母淨利潤72.1 億元（+35%）。業績略低於預期。考慮下半年公司開店數量有望提升，維持2023-2025 年EPS0.74/0.98/1.31 元，維持目標價24.27 元，對應2023 年PE33X，維持增持評級。
零售及加盟實現快速增長。（1）2023H1 零售業務實現收入38.09 億元（+29.43%），實現較快增長；（2）除零售外的其他業務（批發、促銷等）實現收入4.52 億（+1%），其中加盟業務增速達70%，但因為公司2023 年放棄純批發業務，導致整體收入增速放緩。
毛利率提升邏輯逐步兌現。2023H1 公司毛利率30.89%（+1.27pct），不僅由於零售增速快於批發，也得益於各品類毛利率均有所提升。（1）零售業務毛利率31.09%（+0.83pct），預計主要為規模效應提升及高毛利率的自有品牌佔比提升所致，2023H1 自有品牌佔比13%（+2pct）。（2）零售外的其他業務（批發、促銷等）毛利率+3.8pct。
自建速度符合全年規劃，期待並購數量下半年提升。截至2023H1，公司直營/加盟店分別3868/2464 家，其中2023H1 自建、並購、加盟分別202/342/333 家，自建速度符合全年規劃450 家，並購速度略慢。
天士力專案正常推進，並表後有望帶來業績貢獻。
風險提示：市場競爭加劇風險，處方外流不及預期。