投资要点

事件：2023H1，公司实现收入8.55 亿元（-2.07%，同比下滑2.07%，下同），归母净利润1.07 亿元（+68.86%），扣非归母净利润0.87 亿元（+118.9%）。剔除佰骏去表影响，上半年收入较去年同期同比增长17%。

单Q2 季度，公司实现收入4.18 亿元（-7.11%），归母净利润0.43 亿元（+48.11%），扣非归母净利润0.38 亿元（+147.96%）。业绩符合我们的预期。

聚焦创新中药主业后，公司产品集群优势尽显。2023 年H1，工业主业维持稳定增长，实现收入7.67 亿元（+14.8%）。“338 工程”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12 颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。藤黄健骨片虽受到疫情及集采影响，但上半年仍较去年同期持平。骨科创新中药产品玄七健骨片已新增覆盖456 家公立医疗机构，上半年实现销售收入近千万元，有望逐步成长为公司骨科领域又一大单品。小儿荆杏止咳颗粒口感问题已经解决，渠道开拓方面，小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖 142 家公立医疗机构，截至2023H1，已经累计完成 1,000 多家公立医疗机构的覆盖,后续有望加速放量。

公司净利率加速提升。集采背景下，部分产品毛利率有所下降，但销售费用率也随之下滑。2023H1，公司销售净利率提升至12.4%（+6.76pct，较2022 年H1 同比提升6.76pct，下同），主要系佰骏医疗的剥离以及对销售费用更加精细化的管理。2023H1 公司销售费用率下滑至42.1%（-3.73pct）。滕王阁药业凭借强力枇杷膏（蜜炼）的产品优势，基于生产力的提升，2023H1 实现销售收入超1 亿元，净利润超2700 万元，业绩表现亮眼。未来公司有望逐步深入第二、三终端（即院外零售市场以及基层医院市场）的布局，推进OTC 产品、集采化药品种等在院外市场的开拓。

盈利预测与投资评级：考虑到2023 年上半年净利率提升较快，我们将2023-2025 年归母净利润的预期由1.63/2.36/3.03 亿元上调为1.73/2.37/3.10 亿元，对应当前市值的PE 为24/17/13X。维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。