2023H1 公司業績低於預期。但公司收入結構持續優化，運營收入佔比達到59%，同比提升15pcts，運營效率精進帶動毛利率提升。公司圍繞雙碳佈局協同及新興業務打造新增長極，新增輕資產服務項目合同總額爲20.14 億元，未來仍有一定增長空間。我們小幅下調2023~2025 年EPS 預測至0.84/0.90/0.99港元(原預測0.86/0.93/1.07 港元)，給予目標價3.4 港元，維持“買入”評級。
H1 業績低於預期。公司2023H1 實現營業收入162.97 億港元，同比減少24%；實現歸母淨利潤27.85 億港元，同比減少1%，折算基本每股收益0.45 港元；每股股息0.14 港元。公司上半年業績低於預期主因爲建設項目數量受到市場影響減少導致建造服務收入同比下降。
營收結構持續優化，運營效率提升帶動毛利率增長。公司2023H1 建造服務收入同比減少55.28%至40.7 億港元，其中環保能源/環保水務/綠色環保的建造服務收入分別同比變動-61.79%/-33.87%/-34.90%。建造收入下降幅度較大主要系新建設項目同比減少所致。公司上半年運營服務收入爲95.39 億港元，同比持平，但佔比同比大幅提升15pcts 至59%，受益於建造收入下降，營收結構進一步優化； 其中環保能源/環保水務/綠色環保運營服務收入分別同比變動+0.47%/+6.16%/-4.29%，環保水務運營收入增長主要系項目水價上調以及將去年進項稅轉出確認爲費用所致。受益於營收結構改善，公司23H1 毛利率同比提升8.6pcts 至44.1%。費用方面，公司上半年管理/財務費用率同比增長0.7/2.8pcts 至8.2%/10.7%，財務費用率變動主因系受收入下降及發放中期票據和債券影響。公司整體財務狀況健康，淨負債率由2022 年底的67%下降至65%。
持續鞏固傳統業務，聚焦雙碳佈局協同和輕資產業務拓展。公司上半年在垃圾發電、污水處理、生物質綜合利用等領域共取得25 個新項目及一份現有項目的補充協議（去年同期爲14 個新項目），涉及總投資31.22 億元（同比增長77.7%）。
公司新項目拓展能力較強，主業得到持續鞏固。在深耕傳統領域的同時，公司積極拓展協同業務，首次以EPCO 模式落實位於四川宜賓、江蘇淮安的新項目，加大力度推動輕資產業務發展。上半年新增輕資產服務項目合同總額爲20.14億元，其中公司簽署的四川馬爾康鍋爐島及煙氣淨化項目爲公司首次銷售自主研發的小噸位生活垃圾機械爐排爐。上半年公司錨定“雙碳”目標，節約標準煤約520 噸，減少二氧化碳排放近1,600 萬噸，着力探索碳資產開發、碳捕集技術研發、屋頂光伏、智慧水務等業務，以打造未來新增長點。
風險因素：公司建造及運營項目推展不及預期；生物質及燃料價格持續維持高位；政府補貼支付進展緩慢；垃圾處理費增長低於預期。
投資建議：考慮到新增項目數量低於預期，公司建造服務收入放緩，我們下調2023~2025 年EPS 預測至0.84/0.90/0.99 港元(原預測0.86/0.93/1.07 港元)，當前股價對應PE 分別爲4/4/3 倍。我們採用公司過往三年曆史平均PE 減去一倍標準差作爲目標PE，得出2023 年目標PE 估值4 倍，因此我們給予公司2023年4 倍PE，對應目標價爲3.4 港元，維持“買入”評級。