1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：營收588.25 億元，同/環比-16.3/-3.2%，歸母淨利-13.46 億元，同比-178.4%；2Q 單季營收/歸母淨利279.81/-11.97 億元，同比-20.9/ -611.5%。弱需求疊加供銷差價收窄，1H23 業績低於我們預期。
1）鋼材售價及毛利同比下降。公司1H23 鋼材產量1383 萬噸，同/環比+9.1/+16.1%；鋼材銷售1279 萬噸，同/環比-1.9/0%。我們測算公司1H23噸鋼售價/毛利/淨利分別爲3708/-11/-105 元，同比-775/-294/-237 元，環比-62/+38/+17 元。1H23 由於市場需求偏弱，疊加供銷兩端價差收窄導致毛利同比下滑明顯。2）期間費用略有改善。1H23 綜合噸鋼三費同/環比-2/+5元至94 元/噸，其中噸鋼財務費用12 元/噸，同/環比-9/-4 元。噸鋼財務費用下降主要是由於H 股可轉換債券影響的匯兌收益比上年同期增加及銀行借款利率降低。3）經營現金流承壓。由於上半年毛利大幅下滑，公司1H23 經營性現金流同比-41.7%至24.15 億元，經營現金流短期承壓。4）資產質量保持穩健。截至1H23 公司資產負債率/淨負債率爲 40.0/1.9%，同比+2.6/-0.7ppt，環比-1.2/+1.5ppt，資本結構整體保持穩健。
發展趨勢
“三低”格局下，旺季補庫行情可期。我們認爲，目前鋼鐵板塊仍處“低庫存/低估值/低盈利”的三低格局，兼具高勝率與潛在復甦週期中的高彈性。低庫存背景下，我們認爲，庫存週期有望伴隨需求步入旺季進入階段性主動補庫，進一步放大需求彈性，同時鋼鐵產量壓降有望逐步推進，行業供給承壓。我們看好旺季補庫行情，行業供需趨緊有望驅動鋼價及板塊反彈。
鞍鋼集團旗下鋼鐵核心資產，看好中期公司外延成長前景。公司是鞍鋼旗下鋼鐵核心資產，我們看好未來公司作爲整合主體產能進一步擴張，其通過持續輸出優秀的經營管理能力，疊加擴大的規模優勢以及區域市場更高的市佔率與話語權實現外延式增長。當前時點公司P/B（MRQ）爲0.47X，處於歷史20%分位，我們看好中期需求復甦後公司迎來盈利與估值的修復。
盈利預測與估值
考慮到需求復甦偏緩及上游原料價格高位震盪，我們將23e 歸母淨利從12.14 億元下調至-2.85 億元，下調24e 歸母淨利35.6%至24.32 億元。當前A 股對應23/24e 0.5x/0.4x P/B，H 股對應23/24e P/B 均爲0.3x。我們維持公司中性評級，考慮到A 股目標價位於合理區間，維持A 股目標價3.5元不變（對應23/24e 0.6x/0.5 P/B）；考慮到港股市場波動較大，下調H 股目標價16.7%至2.5 港幣（對應23/24e 0.4x/0.4x P/B），A/H 股隱含22.8%/24.4%上行空間。
風險
地產景氣修復不及預期，宏觀經濟加速下行。