事件：2023 年8 月30 日，公司發佈2023 年半年報。23H1 實現營收278.5億元，同比增長17.91%；實現歸母淨利潤19.04 億元，同比增長13.70%；實現扣非淨利潤18.43 億元，同比增長13.08%。單季度方面，23Q2 實現營收121.09 億元，同比下降6.40%；實現歸母淨利潤7.02 億元，同比下降36.26%；實現扣非淨利潤7.57 億元，同比下降21.47%。盈利能力方面，23H1 年公司毛利率/淨利率分別爲22.29%/9.07%，同比+0.27/+0.58pct。費用管控方面，23H1 年公司期間費用率爲10.88%，同比下降1.59pcts，其中財務費用率爲1.89%，同比下降0.81pct；管理費用率爲3.25%，同比下降0.03pct；銷售費用率爲3.90%，同比下降0.28pct。
低壓電器：優化渠道佈局，深化實施全球製造產能佈局。23H1 智慧電器板塊實現營業收入114.75 億元，同比增長7%。渠道方面，甄選有客戶資源和資金實力的核心分銷商發展爲區域經銷商，新開發分銷商 1,600 家，地市級渠道覆蓋率由81%提升至85%。市場開發方面，利用“正泰+諾雅克”雙品牌產品策略，深耕“新專”市場，聚焦高附加值項目，新開發科士達、陽光電源、上能電氣等行業頭部客戶，帶來業務增量。國際業務方面，實現營業收入23.19 億元，同比增長29.14%。正泰國際持續推進區域總部建設，籌建4 家海外工廠，深化新加坡運營管理中心，完成歐洲/西亞非區總搭建工作。
新能源：戶用光伏持續高增，逆變器儲能揚帆起航。1）戶用業務：23H1 年正泰安能實現營收137.05 億元，淨利潤超12.02 億元，實現開發併網容量超5.3GW，向國央企銷售電站收入超100 億元，爲業務可持續發展注入強勁動力。
2）電站業務：國內電站方面，正泰新能源積極探索與央國企合作新模式，以聯合體身份獲得開發指標。國外電站方面，與合作伙伴成立合資EPC 公司形式承接歐洲EPC 業務，簽單體量超1GW。3）儲能逆變器業務：國內業務方面，持續深化鞏固與國央企的合作，拓展戶用平台商銷售，新簽署中電建、國電投、國能長源電力、華電和中核匯能等國央企客戶10 家，實現規模化供貨，完成湛江寶鋼12.5MW 二期光伏項目、江西撫州91MW 和15MWh 儲能漁光互補項目，甘肅河清灘40MWh 儲能項目。國外業務方面，韓國市場成功打造 Boongeo-9MW、ASK Namjido-ri 9MW 等光伏發電項目；歐洲市場補充當地產品認證，新籤多國代理，獲取大額訂單。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營收分別爲557.85、664.00、767.65億元，對應增速分別爲21.3%、19%、15.6%；歸母淨利潤分別爲47.64、58.59、71.27 億元，對應增速分別爲18.4%、23%、21.6%，以9 月1 日收盤價作爲基準，對應2023-2025 年PE 爲11X、9X、7X。維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率變動風險。