核心觀點
上半年行業需求偏弱影響，公司收入下滑，銷售及研發較大投入等影響，利潤降幅超過收入降幅。但公司在產品、客戶端佈局進展順利，車載、海外市場實現較好增長，未來隨着全球經濟復甦，業績有望逐步恢復較好增長。AI、邊緣計算等有望帶來物聯網模組行業新機遇，公司在算力模組、智能模組領域持續加大投入，有望帶來新增彈性。產品結構變化帶動，上半年毛利率較好提升，未來盈利能力有望提升。
事件
公司發佈2023 年半年報。2023 年上半年實現收入10.23 億元，同比下降8.97%；實現歸母淨利潤4865 萬元，同比下降43.56%。
簡評
1、總體需求偏弱影響業績，車載、海外市場較好增長。
公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年實現收入10.23 億元，同比下降8.97%；實現歸母淨利潤4865 萬元，同比下降43.56%；實現扣非後歸母淨利潤2419 萬元，同比下降48.75%。
上半年公司收入下滑主要系在全球經濟環境緩慢復甦的大背景下，公司傳統IoT 行業客戶及FWA 客戶的需求仍然偏弱所致。
上半年公司利潤下降幅度超過收入下降幅度，主要系研發和銷售費用同比增加3610 萬元、信用及資產減值損失同比增加938 萬元、對外投資公允價值增長和政府補助等非經常性損益金額同比減少1455 萬元所致。
細分來看，上半年無線通信模組及解決方案收入9.93 億元，同比下降7.81%；其他業務收入3041 萬元，同比下降35.36%。智能網聯車、FWA、傳統 IoT 三大應用領域中，智能網聯車業務收入翻倍以上增長。FWA 業務、傳統IoT 業務需求較弱，但公司海外拓展進展順利，FWA 在歐洲、北美和日本大T 方面持續有項目中標並落地研發，IoT 領域在北美、日本、歐洲等地與行業頭部客戶的合作較好開展。上半年公司境內業務收入7.05 億元，同比下降16.99%，境外業務收入3.18 億元，同比增長15.90%。上半年公司海外業務佔比提升，達到31.06%，較去年同期提升6.66pct。
2023 年二季度，公司實現收入5.80 億元，同比下降19.82%，環比增長30.86%；實現歸母淨利潤3052 萬元，同比下降50.46%；實現扣非後歸母淨利潤1121 萬元，同比下降58.02%。
2、毛利率同比提升，銷售和研發費用較明顯增長。
上半年公司綜合毛利率20.41%，同比提升2.51pct。其中無線通信模組及解決方案業務毛利率20.81%，同比提升2.97pct。分區域來看，境內毛利率19.86%，同比提升2.09pct；境外毛利率21.62%，同比提升3.33pct。毛利率較好提升，主要系出貨產品結構變化引起，上半年公司車載、高算力及海外客戶高毛利產品出貨佔比提升，毛利率相對較低的NB、CAT1 等產品出貨減少。
公司持續加大研發和市場投入，上半年銷售費用和研發費用增長較明顯。上半年公司銷售費用2912 萬元，同比增長48.47%，主要系公司加大對於終端車廠、頭部Tier1、無人機、服務器及海外客戶的重點開拓。上半年公司研發費用1.03 億元，同比增長34.59%，主要系公司在5G 智能座艙、5G 智能T-Box、高算力AI 模組等方向繼續加大投入。上半年公司管理費用2682 萬元，同比增長9.02%。上半年公司財務費用258 萬元，同比下降68.04%，其中匯兌收益255 萬元，上年同期爲損失199 萬元。
3、上半年車載業務翻倍增長，產品持續迭代，客戶進展順利。
上半年公司智能網聯車業務相關收入實現翻倍以上增長。公司面向智能座艙的第一代和第二代 5G 智能模組產品已在客戶多個主流車型上大規模量產，第三代5G 智能模組產品也已在終端品牌高端車型上實現小批量出貨。
而更高算力的智能模組產品未來也將向高階輔助駕駛方向拓展，爲座艙域與駕駛域聯動打開空間。客戶方面，公司與終端大客戶密切合作、完成多品牌、多車型產品適配、份額持續提升，同時在合資品牌、造車新勢力、TIER1 廠商也進展順利。7 月公司公衆號信息，公司與國內領先的Tier1 廠商基於公司車載智能模組（搭載高通?QCM6125 芯片平台）打造的智能座艙解決方案成功獲得國內某頭部造車新勢力的座艙域控制器項目定點，目前已經正式進入產品研發階段，將在終端車廠的主流SUV 車型上搭載。未來隨着汽車智能化進一步加速，以及公司產品、客戶的不斷突破，車載業務有望持續獲得較好增長。
4、算力模組、智能模組產品陣列不斷豐富，前瞻佈局多個新興行業。
AI 模型有望逐步下沉至終端側，邊緣側算力要求正在提升，將帶動智能模組、算力模組需求，中長期拉動可以樂觀預期。公司積極打造產品，基於高通第二代驍龍8 芯片推出行業最新的智能模組產品，業內率先推出綜合AI 算力達到48T 的高算力模組，搭載強大硬件能力和AI 能力的智能模組、算力模組在車載、雲服務器、工業互聯網機器視覺產品、無人機、機器人等新興行業不斷擴展。未來隨着全行業信息化智能化的升級和人工智能產業的發展，公司算力模組、智能模組產品成長空間廣闊。
5、盈利預測與投資建議。
上半年行業需求偏弱影響，公司收入同比下降8.97%，銷售及研發較大投入等影響，歸母利潤同比下降43.56%，利潤降幅超過收入降幅。但公司在產品、客戶端佈局進展順利，車載、海外市場實現較好增長，未來隨着全球經濟復甦，業績有望逐步恢復較好增長。AI、邊緣計算等有望帶來物聯網模組行業新機遇，公司在算力模組、智能模組領域持續加大投入，有望帶來新增彈性。產品結構變化帶動上半年毛利率較好提升，未來盈利能力有望提升。我們預計公司2023 年-2025 年營收分別爲23.5 億元、30.8 億元、39.1 億元，歸母淨利潤分別爲1.2 億元、1.8 億元、2.5 億元，對應PE 分別爲60x、41x、29x，維持“買入”評級。
6、風險提示。宏觀經濟環境變化影響需求，車載、FWA、泛IoT 等下游需求疲軟導致公司業務發展不及預期；行業競爭加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額、或帶來公司毛利率下降；公司產品迭代不及預期或者研發投入成果轉換不及預期，影響公司產品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價超預期，公司成本高於預期導致公司毛利率低於預期；匯率大幅波動影響公司財務費用與採購成本，從而影響公司淨利率毛利率；公司生產效率提升、供應鏈優化及費用管控進展不及預期；國際環境變化影響公司供應鏈安全與海外拓展等。