事件：公司發佈 2023 年半年報，公司2023H1 實現營業收入1325.92億元，同比增長18.70%，歸母淨利潤26.10 億元，同比下降29.38%，扣非淨利潤21.99 億元，同比下降17.96%，剔除去年同期青春寶10億元搬遷收益及本期上藥康希諾計提4 億元資產減值準備等一次性特殊損益的影響，上半年歸母淨利潤30.76 億元，同比增長9.34%；經營性現金流淨流入16.38 億元，較去年同期-5.56 億元大幅增長。
23Q2 單季實現營業收入663.66 億元，同比增長21.08%，歸母淨利潤10.92 億元，同比下降55.32%，扣非淨利潤8.42 億元，同比下降41.15%
收入增速超預期，利潤顯著低於預期主要是一次性因素。營收端超預期增長，但利潤端Q2 大幅下滑，主要是一次性影響：1）上藥康希諾因新冠疫苗需求大幅下降、同時承接CDMO 業務有較大不確定性，資產減值預計影響上藥利潤4-5 億；2）Q2 因應收賬款週期拉長致信用資產減值同比多增1.2 億；3）研發費用投入高增長，同比多投1.2億。收入分板塊看，2023H1 醫藥工業實現收入146.99 億元，同比增長12.64%；貢獻利潤13.28 億元，同比增長20.29%。醫藥商業實現收入1178.93 億元，同比增長19.50%；貢獻利潤17.70 億元，同比增長1.43%。主要參股企業貢獻利潤3.44 億元，同比增長2.69%。在醫藥流通板塊，公司2023H1 創新藥銷售同比增長24.0%，引入進口總代品種14 個；進口疫苗總代業務逐漸回升，同比增長15.7%；器械、大健康等非藥業務銷售約204 億元，同比增長22.16%。
穩步推進創新研發，深挖中藥品牌價值。2023H1 公司研發投入12.18億元，同比增長25.91%。新藥管線共計64 項，其X842 針對反流性食管炎適應症的上市申請於今年2 月獲受理，中I001 片針對高血壓適應症的上市申請於今年6 月獲受理，公司引進的針對胃酸疾病的2類新藥信維寧於本年5 月正式商業化。2023H1 公司中藥板塊收入51.20 億元，同比增長21.64%。公司旗下擁有8 家中藥企業，9 個核心品牌，中藥資源價值豐厚，其中養心氏片是心臟康復規範診療的中成藥第一品牌，冠心寧片可作爲心血管疾病的二級預防用藥。未來公司將緊抓中藥行業發展機遇，基於自身優勢深挖中藥品牌價值。
投資建議：上海醫藥作爲工商一體的綜合性大型藥企，醫藥工業領域創新管線逐步兌現，中藥品種資源豐富。我們看好國企深化改革的潛力，考慮到資產減值影響，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲52.34/63.06/69.48 億元，同比增長-6.82%/20.48%/10.18%，EPS 分別1.41 元、1.70 元、1.88 元，當前股價對應2023-2025 年PE 12.6/10.5/9.5倍，維持“推薦”評級。
風險提示：藥品集採降價高於預期的風險、混改整合進度不及預期的風險、新藥研發失敗的風險等。