公司2023H1 營收同比增速-19.46%，歸母淨利潤同比增速-41.28%。公司2023年上半年實現營業收入92.19 億元（同比-19.46%），歸母淨利潤3.50 億元（同比-41.28%），扣非歸母淨利潤3.04 億元（同比-48.69%）。其中二季度單季營收47.10 億元（環比+4.47%），歸母淨利潤1.96 億元（環比+26.53%），扣非歸母淨利潤1.62 億元（環比+13.63%）。公司產品的定價模式爲鋁基價+加工費，上半年營業收入的同比下滑主要由電解鋁跌價所致，23H1 電解鋁均價爲18489 元/噸，同比下降13.59%。利潤同比回落是由於下游需求增速不及預期，但電池鋁箔行業卻有多家企業有新建產能/擴產規劃，因此產品加工費有所下調。
二季度電池箔銷量改善，增速基本符合預期。2023 年上半年，公司鋁箔產品實現營收77.36 億元（同比-21.90%），鋁板帶產品實現營收8.41 億元（同比-21.09%）。對於主要貢獻利潤的電池鋁箔產品，根據我們的拆分與推測，1）量：公司22H1/22H2/23H1 分別實現電池鋁箔銷量4.4/6.4/5.6 萬噸，其中23Q1 銷量2.5 萬噸，23Q2 銷量3.1 萬噸；2）價：公司電池鋁箔產品今年共下調兩次加工費，年初第一次下降1000 元/噸左右，年中再度小幅下降，目前電池箔單噸淨利潤4000 元/噸以上，加工費基本穩定。
看好公司海外基地的佈局。今年公司的一大重點發力方向爲歐洲意大利基地，該基地原本生產包裝箔，擁有3 萬噸/年產能，若轉產爲電池箔，產能可達到2 萬噸/年。預計公司海外基地今年能夠開始放量，單噸利潤比國內有所增加，建成後將成爲目前國內唯一在海外建廠的電池鋁箔企業，在佈局海外市場方面具有絕對的先發優勢。據GGII 預測，到2025 年全球動力電池出貨量將達到1550GWh，2030 年有望達到3000GWh，對應電池鋁箔需求量爲54/105 萬噸，國內現有電池鋁箔產能擴產增速仍無法滿足新能源產業的擴張需求。
風險提示：需求不及預期的風險；行業競爭加劇、產能過剩導致加工費下滑的風險。
投資建議：下調盈利預測，給予“增持”評級。由於下游需求恢復較差，我們下調公司2023-2025 年營業收入至199.99/223.48/242.97 億元（原值爲230.79/254.50/278.21 億元），同比增速-7.43%/11.75%/8.72%；歸母淨利潤至9.04/12.31/15.05 億元（原值爲14.91/19.48/23.28 億元），同比增速-34.54%/36.17%/22.18%；攤薄EPS 分別爲1.02/1.39/1.70，當前股價對應PE 分別爲15.1/11.1/9.1x，下調至“增持”評級。