公司發佈2023 年中報，報告期內，實現營收4.27 億元，同比下降14.43%；實現歸母淨利潤0.53 億元，同比下降6.87%。上半年消費電子需求偏弱背景下，公司業績整體符合預期。分產品來看，公司碳纖維產品營收佔比逐步提高，推動盈利能力提升。展望未來，消費電子輕量化趨勢下，碳纖維複合材料有望在筆記本電腦中持續滲透，並加速導入折疊屏手機、VR/MR 頭顯設備。我們看好公司碳纖維業務的發展，預計新產品在未來將快速放量，帶動營收淨利高速增長。根據Canalys 的統計數據，2023H1 聯想集團個人電腦全球出貨量為2693 萬臺，同比下降24.3%，消費電子需求復甦不及預期背景下，我們調整公司2023-2025 年EPS 預測分別為2.01/2.99/4.06 元（原預測為2.28/3.30/4.42 元），考慮可比公司估值水準，以及公司在消費電子類碳纖維結構件領域的先發優勢和技術儲備，給予公司2023 年30 倍PE，調整目標股價為60 元（原值68 元），維持“買入”評級。
經營概況：公司發佈2023 年中報，報告期內，實現營收4.27 億元，同比下降14.43%；實現歸母淨利潤0.53 億元，同比下降6.87%。分季度來看，Q2實現營收2.23 億元，同比下降15.34%，環比增長8.78%，實現歸母淨利潤0.28 億元，同比下降5.31%，環比增長10.24%。分業務來看，防護類產品、功能類產品和其他業務分別貢獻收入2.31、1.74 和0.22 億元，佔營收的比重分別為54%、41%和5%。
碳纖維產品營收佔比逐步提高，推動公司盈利能力提升。根據2023 年中報，公司生產碳纖維背板子公司合肥山秀在報告期內實現營收0.785 億元，佔公司總營收的18.3%，相比2022 年提升5.5pct。公司碳纖維產品相比防護類產品和模切類產品毛利率更高，2023 年上半年公司銷售毛利率達30.78%，同比提升2.91pct。公司武漢生產基地和合肥奔放生產基地均配套有碳纖維產能，截至2023 年6 月30 日，兩個基地工程累計投入佔預算比例分別為79.5%和90.17%，工程進度分別為98%和97%，我們認為隨著自建產能的釋放以及規模優勢帶來的成本下降，公司實現碳纖維板材全製程工序的自產的同時毛利率有望持續提升。
掘金消費電子類碳纖維藍海，公司成長空間廣闊。碳纖維具備低密度、高強度、高模量等諸多優點，採用優質碳纖維原料與良好樹脂基體制備的複合材料具備優良的力學性能，是消費電子輕薄化的首選材料。目前碳纖維複合材料已應用在筆記本電腦A 面，主要面向高端市場。在碳纖維原材料價格逐漸下降以及光大同創等廠商陸續突破日本知名材料企業壟斷的背景下，我們認為筆記本電腦碳纖維背板的市場空間正在逐步打開，結合聯想集團碳纖維背板滲透率，我們預計2025 年筆記本電腦碳纖維背板市場規模將超60 億元，對應2022-2025 年復合增速為75%。輕量化趨勢下，折疊屏手機、MR 頭顯設備也有望加速導入碳纖維材料。公司掌握碳纖維結構件製成核心技術，筆電產品率先打破外國壟斷。目前公司的碳纖維產品主要運用於聯想筆記本電腦高端機型的A 面，隨著同客戶定製化研發、設計的進行，預計將逐漸拓展到D 面和其他機型，除了聯想外公司也積極開拓其他消費電子客戶。在折疊屏領域，公司正積極研發碳纖維支架以及柔性屏背板，未來有望規模化量產。
綜合服務綁定核心客戶，防護、模切業務穩定增長。消費電子防護類以及模切類產品整體格局趨於穩定，從更長期行業演變的角度來看，行業內供應商正逐步從單一製造向綜合服務製造轉變，有望帶來格局的緩慢集中。公司深度服務大客戶，持續提升產品線能力，對聯想集團的銷售收入持續提升，根據公司對聯想集團銷售防護類產品數量，我們測算公司2019-2021 年防護類 產品在聯想集團的市場份額分別為19%、21%和24%。展望未來，在消費電子行業有望迎來復秀克的背景下，公司防護類、模切類產品的發展主要受益於：
1）在大客戶中的市場份額進一步提升；2）持續拓展新領域客戶；3）推動竹塑和海洋熱塑類產品代替EPS、EPE、EPP 等傳統緩衝材料，提升盈利能力。
風險因素：碳纖維產品開發不及預期；市場競爭加劇；匯率波動風險；消費電子行業復甦不及預期；客戶相對集中的風險；新產品、新應用拓展不及預期；產能建設進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：光大同創是國內消費電子類碳纖維結構件稀缺供應商，在“深度服務客戶”戰略指引下，公司於2020 年成功推出碳纖維背板產品並通過聯想集團認證，打破日本知名材料企業的獨家壟斷。消費電子輕量化趨勢下，碳纖維複合材料有望在筆記本電腦中持續滲透，並加速導入折疊屏手機、VR/MR 頭顯設備。我們看好公司碳纖維業務的發展，預計新產品在未來將快速放量，帶動營收淨利高速增長。根據Canalys 的統計數據，2023H1聯想集團個人電腦全球出貨量為2693 萬臺，同比下降24.3%，消費電子需求復甦不及預期背景下，我們調整公司2023-2025 年EPS 預測分別為2.01/2.99/4.06 元（原預測為2.28/3.30/4.42 元）。考慮可比公司估值水準（可比公司領益智造、安潔科技、光威復材、中復神鷹2023 年Wind 一致預期平均PE 約為25x），相比於可比公司，公司掘金消費電子類碳纖維藍海，成長空間更為廣闊，競爭格局更優，我們認為值得一定估值溢價。根據PEG 估值法，可比公司領益智造、光威復材、中復神鷹2023-2025 年Wind 一致預期歸母淨利潤復合增速分別為24%、20%、35%，對應2023 年PEG 分別為0.79、1.08、1.03，平均PEG 為0.97。我們預計光大同創2023-2025 年歸母淨利潤復合增速為38%，保守取0.8 倍PEG，對應的PE 倍數為30 倍。
綜合考慮PE 及PEG 估值法，我們給予公司2023 年30 倍PE，調整目標價為60 元（原目標價68 元），維持“買入”評級。