事件：8 月31 日公司發佈2023 年半年度報告。23H1 年公司實現營收/歸母淨利潤33.37/-0.28 億元，同比分別+0.77%/轉虧損，EPS 爲-0.06 元。合23Q2實現營收/歸母淨利潤18.05/-0.34 億元，同比分別-1.99%/轉虧損。
23H1 鰻魚養殖及食品業務受需求影響較爲低迷，飼料業務平穩增長。23H1 公司特水料/畜禽料/養殖及食品業務分別實現收入9.17/21.57/1.92 億元，同比分別+9.66%/+12.44%/-60.01%。公司飼料業務收入保持雙位數增長，但經營壓力有所擴大。鰻魚養殖及食品業務受出魚節奏及下游需求低迷影響，收入下滑明顯。
飼料業務量價齊升但無法完全覆蓋成本壓力，養殖及食品業務銷售量下滑明顯。
23H1 公司特水料/畜禽料分別銷售9.36/62.43 萬噸，同比+3.38%/+8.22%；銷售均價分別爲9797/3455（元/噸），同比+6.12%/+3.88%。鰻鱺/烤鰻銷量爲1428/895.14 噸，同比-57.89%/-11.47%，出魚節奏放緩及下游需求疲軟仍然是養殖及食品業務銷量低迷的主要原因。截至23H1 末，公司消耗性生物資產爲18.48 億元，較年初+17.86%，同比+117.92%，未來增長潛力仍在。
23H1 毛利率下滑明顯，期間費用率同比上升。23H1/23Q2 公司毛利率爲8.15%/8.04%，環比-4.36pct/-5.35pct。原因是飼料價格上升不足以覆蓋成本上升幅度，高毛利率的鰻鱺產品出貨量下降。23H1/23Q2 管理費用率爲2.62%/2.74%，同比+0.55pct/+1.02pct，原因是（1）行政人員增加導致人工費用增加，（2）新增股權激勵費用。財務費用率爲1.94%/2.42%，同比+1.01pct/+1.34pct，原因是（1）借款增加導致利息支出增加；（2）租賃負債利息支出增加。
投資建議：根據23H1 經營情況，我們調低盈利預測。預計2023~2025 年歸母淨利潤爲2.33/4.98/7.33 億元，同比+78.9%/+113.5%/+47.2%，對應PE 爲29.6/13.9/9.4 倍。公司飼料業務維持穩健增長，未來隨着出魚節奏加快及下游需求恢復，養殖及食品業務有望走出低谷，基本面復甦可期，維持“買入”評級。
風險提示：飼料業務擴張不及預期，鰻魚苗捕撈不足，成本壓力，疫病風險等