事件：

瑞聯新材發佈2023 年中報：2023 年上半年公司實現營業收入6.16 億元，同比減少31.34%；實現歸母淨利潤0.58 億元，同比減少63.83%；加權平均淨資產收益率為1.96%，同比下降3.59 個百分點。銷售毛利率32.59%，同比下降4.62 個百分點；銷售淨利率9.46%，同比減少8.50個百分。

其中，2023 年Q2 實現營收3.42 億元，同比-27.57%，環比+24.86%；實現歸母淨利潤0.44 億元，同比-45.64%，環比+214.55%；ROE 為1.50%，同比降低1.30 個百分點，環比增加1.03 個百分點。銷售毛利率32.87%，同比減少3.79 個百分點，環比增加0.62 個百分點；銷售淨利率12.93%，同比減少4.30 個百分點，環比增加7.80 個百分點。

投資要點：

受消費電子階段性低迷拖累，2023H1 業績整體承壓2023 年上半年，公司實現營收6.16 億元，同比-31.34%，環比+5.66%；實現歸母淨利潤0.58 億元，同比-63.83%，環比-26.58%。2023 年上半年，公司歸母淨利潤同環比下滑，主要由於下游終端消費電子需求持續冷淡，帶動顯示材料景氣下行；同時公司營收下降致使規模效應減弱、單位生產費用上升，導致毛利率下降。分板塊看，2023H1 顯示材料實現營收5.11 億元，環比+15.33%；醫藥中間體實現營收0.77億元，環比-33.20%；電子化學品板塊及其他產品營收0.28 億元，環比+28.50%。期間費用率方面，2023 年上半年，公司銷售/管理/財務費用率分別為1.96%/13.58%/-2.41%，同比-0.23/+3.91/-0.95pct，期間費用控制得當，其中銷售費用率下降系諮詢代理費下降所致，財務費用率下降主要是匯兌收益增加所致，管理費用變化較小，費率增加系營收同比減少導致。2023H1 公司經營活動產生的現金流量淨額為1.81 億元，同比+222.43%，主要系公司消化庫存策略下購買商品、接受勞務支付的現金大幅下降。

二季度盈利環比大幅改善，看好下半年業績持續修復2023 年二季度，公司實現歸母淨利潤0.44 億元，同比-0.37 億元，環比+0.30 億元；其中毛利潤達1.12 億元，環比+0.24 億元；財務費　　用-0.12 億元，環比-0.09 億元。公司毛利潤環比提升，主要由於二季度面板行業需求逐步回暖，據DSCC 數據，2023 年第一季度所有面板製造商的TFT 投入總量為6900 萬平方米，預計2023 年第二季度的TFT 投入總量為7890 萬平方米，環比增長14%。財務費用環比減少或由於匯兌收益增加所致。期間費用率方面，2023Q2 公司銷售/管理/財務費用率分別為1.45%/12.13%/-3.41%，同比-0.76/+2.49/-2.37pct，環比-1.15/-3.25/-2.25pct。展望下半年，隨著終端消費電子需求逐步修復，顯示材料有望景氣回升，進而帶動公司盈利持續改善。

顯示材料有望景氣修復，公司電子材料多點佈局2022 年下半年，部分面板廠的稼動率已不足50%，面板價格跌破成本價，經過近半年的庫存出清，面板價格在2022 年末至2023 年初逐漸止跌企穩，供應鏈正在逐步恢復至健康的庫存水位。公司顯示材料業務處在顯示面板行業的上游，產業鏈傳導存在一定時滯性，自2023年一季度起顯示材料業務收入呈逐季環比上升趨勢，有望隨著終端需求的復甦進入景氣週期。同時，公司積極佈局其他電子資訊材料，主要產品包括半導體光刻膠單體、TFT 平坦層光刻膠、膜材料中間體和聚硫亞氨單體等，部分量產產品保持快速增長態勢。目前，EUV 光刻膠單體已經通過國外客戶小試驗證，正在做量產驗證，國內客戶處於合作研發或送樣階段；TFT 平坦層光刻膠已向多家客戶送樣驗證，部分客戶一輪驗證已通過。同時，8 月25 日公司發佈公告，全資子公司大荔海泰擬投資建設光刻膠及高端新材料產業化專案，專案總投資4.91 億元，其中首期專案投資0.83 億元，建設週期12 個月。

盈利預測 公司是國內極少數同時具備規模化研發生產OLED 材料和液晶材料的企業之一，在全球顯示材料供應體系中佔有重要地位並具有較強的市場競爭力。目前公司各板塊協同發展，顯示材料板塊，已與包括 Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG 化學、八億時空、江秀克和成、誠志永華在內的海內外客戶建立了長期穩定的合作關係；醫藥CDMO 板塊作為公司重要發展戰略方向，產品管線持續擴容；電子化學品板塊銷量逐年提增，未來可期。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.75、2.96、3.86 億元，對應PE 分別29、17、13 倍，考慮公司未來成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示 政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。