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公司公告2023 年中报。2023H1，公司实现总营收1.99 亿元（+16.13%），归母净利0.35 亿元（-30.34%），扣非归母净利0.23 亿元（-36.50%）。23Q2单季，公司实现总营收1.11 亿元（+16.10%），归母净利0.21 亿元（-23.36%），扣非归母净利0.15 亿元（-29.14%）。

新国标实施，国内ARA&DHA 收入高增

2023H1 公司境内/境外收入分别为1.29/0.60 亿元，同比+50.18%/-25.66%，国内收入高增主要得益于新国标实施，带动国内ARA&DHA 收入增长。

利润率主要受短期因素影响，23Q2 毛利率已环比改善1）23Q2 毛利率环比改善。2023H1，公司毛利率为41.04%，同比-4.42pct，23Q2，公司毛利率为43.16%，同比-0.74pct，环比+4.80pct，上半年毛利率下滑主要受客户结构变化影响，23Q2 环比已现改善。

2）上半年归母净利率主要受短期因素影响。2023H1，公司归母净利率为17.53%，同比-11.70pct，主要由于毛利率同比-4.42pct、财务费用率同比+3.88pct、资产减值损失和信用减值损失增加（ 收入占比分别同比+2.40/+2.19pct）、营业外收入和其他收益减少（收入占比分别同比-1.23/-1.09pct），财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益，其他收益变动主要为政府补贴本期减少，营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。

3）23Q2 归母净利率环比改善2.20pct。23Q2，公司归母净利率为18.50%，同比-9.53pct，环比+2.20pct，同比下降主要由于财务费用率同比+6.20pct、资产减值损失和信用减值损失增加（收入占比分别同比+4.40/+1.69pct）、营业外收入和其他收益减少（收入占比分别同比-1.48/-1.75pct）。

国内外双重机遇下，ARA&DHA 基石产品需求有望增长1）奶粉新国标落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新国标，已于2023 年2 月22 日正式实施，对于ARA&DHA 的添加要求提高，需求有望稳步增长。

2）藻油DHA 对鱼油DHA 替代有望加速。公司藻油DHA 均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA 替代。

3）DHA 纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023 年6 月，DHA 纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。

4）帝斯曼主要专利到期，ARA 海外增长空间大。2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 主要专利到期，未来公司海外ARA 市占率有望进一步提升。

投资建议

公司是国内ARA&DHA 行业领先企业，以合成生物学技术立身，受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA 全球专利到期，长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为1.01/1.48/1.88 亿元， 增速57.45%/46.25%/ 26.82%，对应8 月31 日PE36/24/19 倍（市值36 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。