投資要點
事件：振華新材發佈半年報，2023H1 實現營收32.58 億元、同比-40.11%，歸母淨利潤-0.36 億元、同比-105.37%，扣非歸母淨利潤-0.35 億元、同比-105.39%。
2023Q2 營業收入12.52 億元、同比-56.24%、環比-37.59%，歸母淨利潤-1.06 億元、同比-132.89%、環比-250.67%，扣非歸母淨利潤-1.07 億元、同比-133.64%、環比-249.41%。
正極材料售價和銷量雙下降導致公司業績下滑。2023 年上半年營收降幅較大主要系鋰鹽價格快速下跌，“國補”退出和動力電池企業去庫存使得下游需求放緩影響，公司正極材料售價和銷量同比下降所致。23H1 正極材料營收32.24 億元，同比-40.05%、佔營業收入98.96%；其他業務營收0.34 億元、同比-45.64%、佔營業收入1.04%。
毛利率大幅下滑，Q2 毛利率、淨利率雙虧損。公司2023H1 毛利率爲3.96%、同比-14.73pct，主要系鋰鹽價格波動較大，1-4 月呈大幅下降態勢、4-6 月略有反彈導致公司生產成本較高所致；扣非歸母淨利率-1.09%，同比-13.15pct，主要系營收下滑，同時產銷量下滑使得生產成本增加、疊加存貨減值影響導致虧損。公司銷售費用率0.18%、同比+0.05pc；管理費用率1.31%、同比+0.61pct，主要系2022年在建項目轉固後折舊費用及購置辦公用品費用增加所致；財務費用率1.30%、同比+0.44pct。報告期內公司研發投入0.55 億元、同比-60.03%，研發費用率1.69%、同比-0.84pct，主要系原材料價格下降、公司持續推進研發項目降本增效所致。
2023Q2，公司毛利率爲-5.67%、同比-24.03pct、環比-15.63pct，扣非歸母淨利率-8.54%、同比-19.65pct、環比-12.11pct。公司銷售費用率0.24%、同比+0.11pct、環比+0.11pct，管理費用率1.78%、同比+1.05pct、環比+0.77pct，財務費用率1.85%、同比+0.89pct、環比+0.88pct，研發費用率1.42%、同比-1.26pct、環比-0.44pct。
單晶材料合成技術領先，高鎳產品銷售佔比增加。公司一次顆粒大單晶三元正極材料技術對國內動力電池行業技術路線產生一定貢獻，相比二次顆粒團聚體，一次顆粒大單晶具有更好的安全性能和循環性能，吸引了海外對三元材料”單晶化“的研究。當前公司同時具備中鎳、中高鎳、高鎳以及超高鎳一次顆粒大單晶三元正極材料批量生產能力，形成了完善的產品佈局。23H1 公司高鎳產品銷售收入佔比超4成，較上年同期有所增加。
鈉離子電池正極材料卡位優勢明顯，廢舊電池及正極材料回收業務佈局。公司鈉離子電池正極材料研發進展順利，報告期內，公司已掌握多元素協同摻雜、晶體結構調控、低pH 值及低遊離鈉控制等多項核心技術，專利佈局初步形成；已完成三代鈉離子電池正極材料的產品定型，能量密度、壓實密度等多項性能行業領先，卡位優勢明顯。截止報告期末，公司已實現百噸級銷售，第一大客戶佔比超70%，今年8 月開始實現連續批量生產，規模化量產預計23Q3 實現。與此同時，公司積極布 局廢舊鋰電池及正極材料回收業務，今年8 月籌劃設立新公司開展回收業務，加強對三元前驅體等原材料成本的控制能力。
投資建議：公司鈉電池正極材料與頭部電芯客戶達成深度的合作關係，爲後續鈉電正極材料業務的發展奠定堅實基礎。考慮行業競爭加劇，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.70 億元、7.41 億元和10.08 億元，對應的PE 分別是18、14、10 倍，下調評級，給於“增持-B”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；行業需求不及預期等。