公司公告：23H1 營收9.24 億元/-34.75%，歸母淨利-0.62 億元/+61.16%，扣非歸母淨利-0.64 億元/+60.25%。其中，23Q2 單季度營收5.27 億元/-27.70%，歸母淨利-0.14 億元/+85.98%，扣非歸母淨利-0.15 億元/+85.57%。
化妝品代工業務收入回升、利潤顯著扭虧。分季度來看，23Q1 諾斯貝爾收入增速分別爲-9.65%/+0.87%，淨利潤分別爲-0.44/-0.10 億元，青松股份毛利率分別爲2.51%/11.48%（因化工業務已剝離，該數字約等於化妝品業務毛利率），經營情況環比均明顯提升。23Q2 收入回暖源自化妝品行業整體需求增加，其中大品牌需求增加幅度明顯好於小品牌；23Q2 利潤大幅減虧主要源自：1）化妝品原料、運費等成本回落到正常水平；2）公司在疫情期間推動的裁員等降本增效措施逐步顯現效果。
我們認爲隨着國內化妝品需求持續回暖，預計23Q3 公司有望實現扭虧，23Q4 利潤率進一步提升。
面膜&護膚持續恢復，溼巾逐步回歸常態。分業務來看，23H1 面膜收入4.00 億元/-3.43%，毛利率5.13%/+2.84pct；護膚收入2.86 億元/-2.39%，毛利率6.53%/+5.20pct；溼巾收入1.47 億元/-26.91%，毛利率10.84%/+8.23pct。整體來看，我們認爲溼巾業務逐步恢復（正常年份上半年收入2.5-3 億元），若23Q2 剔除溼巾業務影響，預計面膜和護膚業務收入均已有明顯增長。
公司此前已剝離化工業務，發展重心聚焦在諾斯貝爾的化妝品代工主業上。我們認爲公司或已度過最艱難的時刻，考慮到近三年公司持續擴產，後續隨着下游需求持續回暖，公司利潤率或將更快修復。
盈利預測：根據Wind 一致預期，公司2023-2024 年歸母淨利分別爲0.93/1.59/1.98 億元，8 月29 日收盤價對應PE 分別爲29/17/14 倍。
風險因素：化妝品上游成本大幅上漲；國內消費持續疲軟等。