事件：2023H1 公司實現營業收入17.53 億元，同比增長9.98%，歸母淨利潤9019.40 萬元，去年同期虧損-3.86 億元，公司業績實現扭虧爲盈，落入此前預告區間。
遊戲運營：自研新遊相繼上線，關注《鈴蘭之劍》上線表現。2023H1 公司遊戲業務實現營收11.50 億元（yoy+2.09%），營收增長主要系《香腸派對》收入同比增長，及新遊《火炬之光：無限》《火力蘇打》貢獻部分增量，部分被《不休的烏拉拉》及若干付費遊戲收入下降所抵消；毛利率爲47.27%（yoy+7.13pct），主要得益於高毛利率的自研產品收入佔比提升。展望後續，公司自研手遊《鈴蘭之劍》（已有版號）已於2023 年8 月在中國港澳臺地區上線，預計將於2023Q4 上線大陸及海外市場，放置新遊《出發吧麥芬》預計於2023Q4-2024Q1 上線，《伊瑟？重啓日》及《心動小鎮》穩步推進，期待公司自研產品逐步兌現，貢獻業績增量。
TapTap：行業需求驅動營收增長，營銷策略致MAU 增長承壓。2023H1公司信息服務業務實現收入6.03 億元（yoy+28.96%），營收增長主要受益於行業新遊營銷需求增加，及TapTap 廣告系統及客戶覆蓋範圍提升；毛利率爲81.85%（yoy+11.11pct），主要系TapTap MAU 減少及互聯網技術提升，帶寬及服務器託管費減少。2023H1 TapTap 中國版MAU 爲3397 萬，yoy-18.60%，國際版MAU 爲714 萬，yoy-20.48%，下滑主要系主動減少營銷活動以控制成本，致新增用戶數同比下降，對應銷售費用同比下降18.16%。公司調整營銷策略後，2023 年7 月TapTap 中國版MAU 已重回39.3 百萬。展望後續，我們認爲TapTap 將持續受益於遊戲行業新遊供給增加，廣告投放需求將驅動TapTap 營收增長，同時公司將更爲注重TapTap 用戶質量，營銷投放上仍將維持穩健節奏。
收入結構改善提升毛利率，降本增效成效顯著。2023H1 公司歸母淨利潤實現扭虧爲盈，主要系：1）雙主業毛利率提升，同時更高毛利率的信息服務收入佔比提升5.07pct 至34.41%；2）嚴格控制營銷費用支出，銷售費用率18.85%（yoy-6.48pct），3）優化在研項目及人員，研發人員由2022H1 末的1387 人減少至2023H1 末的1143 人，對應研發費用率下降11.07pct 至30.11%。
盈利預測與投資評級：公司降本增效推進順利，我們上調此前盈利預測，預計2023-2025 年EPS 分別爲0.39/0.65/0.92 元（前爲0.20/0.55/0.94元），對應當前股價PE 分別爲41/25/17 倍。看好公司自研產品持續兌現，TapTap 廣告收入增長潛力有望持續驗證，維持“買入”評級。
風險提示：新遊表現不及預期，TapTap 商業化不及預期，行業監管風險