Q2 環比有明顯減虧
青松股份2023 年H1 實現營收9.24 億元（yoy-34.75%），歸母淨利-6157萬元（22H1 虧損1.59 億元）。Q2 實現營收5.27 億元（yoy-27.70%，qoq+32.70%），歸母淨利-1365 萬元，銷售淨利率-2.57%（Q1 虧損4792萬元，銷售淨利率-12.03%）。諾斯貝爾加大管理變革和流程重組，通過進一步優化生產工序、精簡人員，提高效率，降低生產成本，Q2 開始減虧，下半年若行業需求轉暖，公司業績有進一步修復的可能。考慮產能利用率爬坡還需要時間，訂單需求還需靜待進一步轉暖，短期業績可能還有壓力，調低預測，預計23-25 年EPS-0.12/0.29/0.36 元（前值23-24 年0.36/0.42 元）。
可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值22 倍（考慮商業模式可比性，新引入原料及代工廠），考慮代工環節產業鏈附加值相對低，給予公司24 年20倍PE，目標價5.8 元（前值9 元），維持“增持”。
化妝品業務訂單需求有待復甦
公司已於2022 年末完成松節油深加工業務剝離，從化妝品製造、松節油深加工兩大業務板塊變成化妝品單一業務。受宏觀經濟及行業環境等影響，公司部分客戶的面膜和護膚品訂單需求仍有待復甦。23H1 化妝品業務營收9.23 億元/yoy-3.98%， 其中面膜營收3.40 億元/yoy-3.43%，毛利率7.62%/yoy4.61pct ； 護膚營收2.86 億元/yoy-2.39% ， 毛利率5.13%/yoy2.84pct ； 溼巾營收1.47 億元/yoy-26.91% ， 毛利率10.84%/yoy8.23pct，主要因海外市場對溼巾產品需求進一步減弱。
化妝品子公司諾斯貝爾23H1 減虧
23H1 諾斯貝爾實現營業收入9.19 億元/yoy-3.93%；營業利潤-6056.45 萬元，同比減虧48.89%；毛利率 7.18%/yoy4.60pct；實現歸屬於諾斯貝爾所有者權益的淨利潤-5361.21 萬元，同比減虧47.77%。23H1 諾斯貝爾加大管理變革和流程重組，通過進一步優化生產工序、精簡人員，提高了生產和管理效率，降低了生產成本。
風險提示：需求低迷；化妝品業務修復進度較慢，業績難以釋放。