事件核心觀點
2023 年上半年公司收入利潤有所下滑，一是因爲去年同期受芯片缺貨影響，運營商加緊備貨，去年上半年拿貨節奏較快，基數較高；二是公司專業顯示業務包含的中小尺寸模組業務，受手機市場銷量疲軟影響，訂單的單價下滑、毛利率同比下滑幅度較大。
預計隨着後續電信運營商新一輪家庭網關招標啓動，公司寬帶連接業務將迎來較快增長，疊加公司海外業務、車載顯示、XR 等新興業務持續突破，預計下半年公司經營情況有望好轉。
事件
近日，公司發佈半年報，2023 年上半年公司實現營業收入51.70億元，同比減少17.15%；實現歸母淨利潤3.18 億元，同比減少35.36%，毛利率爲16.67%，經營活動現金流量淨額爲3.60 億元，同比減少67.98%。
簡評
1、去年同期高基數，顯示模組業務拖累致上半年業績下滑。
2023 年上半年，公司實現營收51.70 億元，同比減少17.15%，實現歸母淨利潤3.18 億元，同比減少35.36%。2022 年上半年，公司毛利率爲16.67%，同比下降1.52pct。單季度看，2023Q2 公司實現營收28.28 億元，同比下降18.50%；實現歸母淨利潤2.00億元，同比下降29.29%。公司收入利潤有所下滑，一是因爲去年同期受芯片缺貨影響，運營商加緊備貨，去年上半年拿貨節奏較快，基數較高；二是公司專業顯示業務包含的中小尺寸模組業務，受手機市場銷量疲軟影響，訂單的單價下滑、毛利率同比下滑幅度較大。預計隨着後續電信運營商新一輪家庭網關招標啓動，公司寬帶連接業務將迎來較快增長，疊加公司海外業務、車載顯示、XR 等新興業務持續突破，預計下半年公司經營情況有望好轉。
費用率方面，2023H1 公司期間費用率爲10.26%，同比下降1.04pct，其中銷售費用率下降0.43pct,主要系售後服務費和銷售提成獎勵減少；管理費用率下降0.20pct，主要系員工薪酬減少；研發費用率略有提升，財務費用率下降1.36pct，主要系無可轉債利息支出及匯兌收益大幅增加所致。
2、繼Pancake 超短焦VR 一體機之後，公司積極佈局MR/AR。
根據IDC 數據，2022 年全球AR/VR 頭戴設備出貨量880 萬臺，同比下降20.9%，預計主要受宏觀經濟環境影響以及VR 生態不成熟影響。隨着各廠家相繼推出消費級VR/AR 終端，尤其是蘋果Vision Pro 發佈，開發者可以在蘋果官網上申請獲得Vision Pro 開發者套件（developer kit），該套件可以讓開發者在Vision Pro 上快速構建、迭代和測試應用程序，並幫助開發者提供出色的應用程序和空間體驗，這將有助於VR 生態進一步成熟。
2022 年7 月，公司發佈Pancake 超短焦VR 一體機，定位行業應用解決方案的定製市場、To B 端的運營商市場以及 To C 端的零售市場。目前公司重點拓展日本、美國、韓國、印度等XR 行業應用客戶。此外公司還前瞻佈局MR/AR 領域，2023 年6 月，創維XR 與印度某客戶達成戰略合作，爲印度客戶提供MR 產品設備定製服務，其MR 產品支持手勢識別、眼球追蹤、RGB VST 高清彩色透視功能，產品性能及功能全新升級，爲用戶提供全新MR 體驗。另外，在AI 結合AR/MR 方面，基於海外客戶的相關需求，相關團隊正研發輕交互的AR 眼鏡，通過AI 和AR 的結合實現基礎性的功能交互，所見即所得。
3、公司機頂盒業務龍頭地位穩固，家庭網關份額持續提升。
智能機頂盒方面，公司在移動、聯通份額穩居頭部，電信份額靠前。在中國移動新一輪智能機頂盒集採招標中，公司以合計28.39%份額排名第一中標；在中國聯通上半年招標中，公司陸續獨家中標河南聯通IPTV 機頂盒項目、山東聯通4K 智能機頂盒項目、山西聯通二季度3.0 機頂盒公開市場集中詢價採購項目、遼寧聯通4K 智能機頂盒項目等。
公司智能家庭網關份額持續提升。2023 年3 月，公司以11%份額（第四名）中標中國電信寬帶融合終端集採；在中國移動2022-2023 年智能家庭網關產品集採中，6 款產品5 個標包全部中標（分別爲第三/第四/第三/第三/第一名），總中標臺數位列第一；在中國聯通家庭智能網關的首次集採中，公司以較高的價格成功中標。此外，公司在印度、東南亞、歐洲等地寬帶連接業務也實現了一定的突破，基於公司在全球海外運營商、渠道等資源以及戰略合作伙伴關係，後續海外寬帶連接業務有望保持高增。
4、車載顯示業務持續定點新車型，未來有望快速成長。
公司提供車載人機交互顯示總成系統和車載智能儀表顯示系統等產品。2023 年上半年，公司連續取得多個明星車型的顯示總成項目定點，包括長安阿維塔 E12 的顯示屏項目定點（中標產品爲此車型 100％標配）；一汽奔騰轎車有限公司車型項目。隨着三、四季度迎來交付旺季，公司車載顯示業務營收增長確定性高。
5、盈利預測與風險提示。
公司機頂盒業務龍頭地位穩固，家庭網關份額持續提升，海外家寬業務快速增長，VR 以及車載顯示業務持續突破，我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤分別爲8.66、11.90、14.76 億元，對應PE 分別爲19X、14X、11X，維持“買入”評級。
風險提示：芯片供應緊張，交換芯片、主控芯片等進口依賴度較高的產品可能出現缺貨；機頂盒出貨量不及預期，國內運營商4K、8K 普及率放緩，海外市場競爭加劇，毛利率下滑；千兆寬帶發展不及預期，新進入者導致市場競爭加劇；VR 業務發展不及預期，VR 顯示、光學技術發展不及預期，新技術應用成本較高，內容生態匱乏，終端出貨量不及預期，VR 終端競爭格局惡化，毛利率下滑；VR、車載顯示業務發展初期投入較大對公司利潤造成影響。
