1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入154.29 億元，同比+8.48%；歸母淨利潤7.29億元，同比+61.23%；2Q23 收入79.03 億元，同比+13.06%，環比+5.02%；歸母淨利潤5.47 億元，同比+111.55%，環比+199.12%。符合我們預期。
發展趨勢
商用車業務銷量承壓，SUV 需求景氣帶動營收增長。1H23 公司實現整車銷售146,350 輛，同比+7.64%。其中輕客/卡車/皮卡33,346 輛/31,790 輛/27,415 輛，同比-2.64%/-14.07%/-23.48%；SUV 乘用車53,799 輛，同比+86.25%。商用車同比下滑主要系去年銷量高基數基礎上，今年市佔率略有降低。江鈴福特科技海內外銷量同比+79%達50,758 輛，主要系：1）福特領睿領銜發力，銷量同比+135%；2）福特全新途睿歐銷量同比+31%。我們認爲隨着公司商用車板塊修復，以及新能源乘用車強勁需求持續釋放，訂單量有望實現穩中有增，收入得到有力提振。
盈利能力穩健增長，上半年政府補助有所增加。1H23 毛利率爲14.73%,同比+1.43ppt,2Q23 毛利率爲16.02%,同比+1.88ppt,環比+2.64ppt。盈利能力穩中向好主要系：1）原材料成本價格有所下調；2）乘用車業務放量，改善公司營收結構。公司費用控制良好，2Q23 銷售、管理、財務三項費用率合計同比-0.39ppt 至7.56%。1H23 政府補助增加至3.59 億元，同比+37.4%。1H23 實現經營現金流16.6 億元，同比轉正。往前看，我們認爲公司利潤率有望受益成本端回落與產品結構優化，盈利彈性進一步增強。
簽署協議深化與福特出口業務合作，加速新能源研發投放。公司重視海外業務建設，5 月與福特簽署合作框架協議，擴大出口銷量。產品組合方面，2 月發佈輕卡全新凱運+，3 月發佈全新皮卡品牌江鈴大道，8 月發佈的23款江鈴福特領睿升級了部分車款功能配置，同時新增暢領入門車型，產品矩陣持續完善。新能源方面，加快品牌建立推廣，6 月正式發佈新品牌江鈴樂行，同時上市全新純電平台輕卡江鈴E 路達。我們持續看好公司國際化佈局深入與新能源訂單放量，帶來更多業績韌性與增長確定性。
盈利預測與估值
考慮到公司乘用車銷量提升帶來一定的規模效應，盈利能力有所修復，我們上調2023 年淨利潤15.7%至10.52 億元,維持2024 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2023/2024 年13.4/12.4 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，考慮到公司全球化佈局提速，上調A 股目標價22.5%至19.6 元，對應2023/2024 年16.0 倍/14.8 倍市盈率,較當前股價有19.7%上行空間。
風險
原材料波動超預期，整車銷量不及預期，海外業務拓展不及預期。