上半年業績仍承壓，看好高端化戰略下產品結構改善
公司1H23 營收 20.8 億元（YoY:-2.0%），歸母淨利潤8,507 萬元（YoY:-76.9%）。2Q23 營收11.4 億元（YoY:12.4%;QoQ:22.3%），扣非淨利3,638萬元（YoY:-55.6%;QoQ:14.2%）。得益於行業庫存去化，疊加公司強化市場開拓，Q2 收入同環比回升；扣非淨利環比改善但同比承壓，主因MLCC價格低位運行影響Q2 毛利率同比表現。目前消費需求不足疊加市場競爭，行業價格復甦持續性仍待觀察；但供給端拐點已過，公司庫存週轉天數於2Q22 峯值後持續回落，建議關注毛利率修復節奏及高端化戰略成果。預測23-25 年歸母淨利潤爲3.6/6.4/8.6 億元，考慮到風華高端化產能擴充以及引入戰略股東優化公司治理，給予公司24 年30x 預期PE（Wind一致預期可比公司均值21x），給予目標價16.8 元，維持買入評級。
降本措施驅動毛利率環比改善，需求不足環境下淨利率同比仍未復甦
公司2Q23 毛利率14.5%（YoY: -7.8pct, QoQ: 3.4pct），淨利率2.7%（YoY: -15.8pct, QoQ: -3.8pct）。公司通過工藝改進等推動降本，毛利率環比增長，但終端消費弱復甦，淨利率同比仍未改善。Q2 期間費用率9.6%（YoY:
-1.9pct,QoQ:+4.3pct），得益於控費措施，同比改善。銷售/管理/研發費用率同比-0.7/-1.0/-0.7pct，財務費用率同比+0.5pct。存貨週轉天數連續4 季度下降，2Q 存貨週轉天數降至69.4 天，側面印證供給端去庫效果，但整體拉貨動能仍較弱。
高端化戰略築競爭壁壘，關注新能源汽車/5G 通訊/工控客戶導入1H23 公司高端化戰略卓有成效。1）產品端，12 個規格高端MLCC 交付生產，5 個規格小批量交付，中高容MLCC 耐壓水平提升2 個等級以上；2）材料端，輸出4 款關鍵材料，國內首次完成厚膜電阻用銅電極漿料並形成小批量交付，國內首次完成新型高可靠高壓陶瓷材料。3）製造端，祥和項目良率大幅提升，疊層電感/一體成型電感技改擴產項目啓動建設。公司加大新能源車、工控等領域市場開拓力度，引入部分行業龍頭開展審廠認證，部分產品已在頭部廠商形成銷售，5G 通訊、工控等重點客戶1H 銷售同比增長。看好公司高端化戰略築競爭壁壘，驅動份額提升。
給予目標價16.8 元，維持買入評級
我們看好公司作爲國產MLCC 龍頭，憑藉高端化策略和多元行業客戶導入，持續提高全球份額。預測23/24/25 年EPS 爲0.31/0.56/0.74 元。鑑於下游需求復甦節奏，公司24 年利潤有望明顯修復，基於公司高端市場開拓帶來的長期潛力，以及管理變革煥發的經營活力，給予24 年30x PE，給予目標價16.8 元（前值21.1 元），維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟拖累需求風險；擴產進度風險。