维持增持评级 。公司2023年上半年实现营收8.45 亿，同比降21.45%，实现归母净利润4.44 亿，同比降32.34%，公司业绩略低于预期。考虑到钛精矿价格的回落、钛合金项目投产时间推后，下调公司2023-25 年EPS预测为2.56/2.73/3.33 元（原3.56/4.28/5.54 元）。参考同类公司，给予公司2023 年15 倍PE 进行估值，下调公司目标价至38.4（原47.42 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2023 年上半年業績略低於預期，鈦精礦供需緊平衡，價格保持強勢。公司鈦合金項目持續推進，我們預期鈦合金項目落地後，公司發展空間將被打開。
投資要點：
維持增持評級 。公司2023年上半年實現營收8.45 億，同比降21.45%，實現歸母淨利潤4.44 億，同比降32.34%，公司業績略低於預期。考慮到鈦精礦價格的回落、鈦合金項目投產時間推後，下調公司2023-25 年EPS預測爲2.56/2.73/3.33 元（原3.56/4.28/5.54 元）。參考同類公司，給予公司2023 年15 倍PE 進行估值，下調公司目標價至38.4（原47.42 元），維持“增持”評級。
鈦精礦保持緊平衡，價格偏強。2023 年上半年，根據國內外鈦礦企業，部分企業上半年產量低於預期，全年產量指引下調，且部分礦山經過長期開採，出現資源枯竭問題，鈦礦增量十分有限，鈦精礦供需保持緊平衡。
根據wind 數據，2023 年上半年我國鈦精礦（攀46）均價爲2183 元/噸，環比2022 年下半年上升60 元/噸，同比下降121 元/噸，鈦精礦價格相對平穩。在地產政策頻出的背景下，我們預期鈦精礦的供需將保持緊平衡。
鐵礦價格3 季度以來逐漸上升。我們觀察到，3 季度以來鐵礦石價格小幅上升，7-8 月日照港61%PB 粉均價868 元/噸，較1-6 月平均水平高13 元/噸，公司釩鈦鐵精礦跟隨鐵礦石價格。預期公司3 季度鐵礦板塊盈利將小幅走高。
鈦合金項目穩步推進。公司鈦材料項目的能評、環評等審批手續已經完成，預期2025 年投產；5 萬噸磷酸鐵項目預期11 月底投產。我們認爲磷酸鐵及鈦合金項目的落地將爲公司帶來新的業績增長點。
風險提示：新建項目進度不及預期。
