聚焦国内组件市场，产能投放节奏稳健释放业绩弹性公司国内业务提升明显。根据半年报，2023H1公司国内营收为50.11亿元、同比+460.4%，占总营收比重由2022H1的31.9%上升至89.4%，国内业务毛利率为9.9%、同比+4.1pcts,实现量利齐升。分业务看，组件业务贡献主要增量，2023H1公司组件业务营收51.36亿元、同比+241.8%，毛利率9.0%、同比+6.3pcts。業績維持高增趨勢，盈利能力持續修復
公司發佈2023半年報，報告期內實現營收56.05億、同比+100.3%,歸母淨利潤1.12億、同比+197.4%,毛利率9.5%、同比+3. lpcts,淨利率2.0%、同比+0.5pcts其中Q2營收40.5億、同比+168.8%，歸母淨利潤0.84億同比+436.8%,毛利率9.1%、同比+3.2pcts,淨利率2.1%、同/環比+0.9pcts/+0.3pcts。公司現金流情況好轉，H1經營性現金流淨額7.48億，Q2單季度為4.69億，相比去年同期均大幅改善。公司周轉率提升，存貨周轉天數下降至49.4天，應收賬款周轉天數下降至21.4天，均為近年最低水準。
產業鏈降價利多下游需求放量，全球光伏高景氣有望維持2023Q2以來，硅料持續下行。根據PVInfolink,截至08-23,多晶硅緻密料價格為7.5萬/噸、YTD降幅達到60.5%，P型N型182雙面雙玻元件價格分別為1.26元/W和1.35元/W、YTD降幅分別為319%和31.8%。以價換量下，下游尤其是成本敏感型地面電站裝機需求有望得到全面提振。根據國家能源局/EIA,2023H1年中國集中式光伏裝機美國公用事業光伏裝機分別為37.5/5.9GW、同比+233.7%6/+24.4%。中國集中式光伏自2022以來觸底反彈，佔光伏總裝機佔比回升至47.8%。美國方面，受到供應鏈的限制，公用事業級別光伏裝機不及預期。隨著供應鏈問題逐漸緩解，2023全年美國預計公用事業級別光伏裝機達到25.2GW.同比+ 124.0%。在樂觀預期下，光伏裝機預測有望上調，據CPIA預測，2023年全球/中國光伏裝機上限分別上調至350GW/140GW、同比+52.2%/ +60.2%。
聚焦國內元件市場，產能投放節奏穩健釋放業績彈性公司國內業務提升明顯。根據半年報，2023H1公司國內營收為50.11億元、同比+460.4%，佔總營收比重由2022H1的31.9%上升至89.4%，國內業務毛利率為9.9%、同比+4.1pcts,實現量利齊升。分業務看，元件業務貢獻主要增量，2023H1公司元件業務營收51.36億元、同比+241.8%，毛利率9.0%、同比+6.3pcts。
受益於元件業務的強勢反彈，公司市場競爭力提升。根據國際能源網數據，2023H1中國光伏元件定標109.37GW,其中公司定標達到4.4GW、佔比4%、排名第四。同時公司在手訂單充沛，2023H1合同負債達到10.1億、同比+22.4%。為保障訂單交付及行業需求，公司持續擴張產能，阜寧12GW及合肥基地二期一階段7.5GW產能預計於2023年底竣工，預計今年底公司元件產能超30GW。
把握N型發展機遇，積極切入儲能領域
根據光伏頭條統計，2023H1中國N型元件招標容量23.54GW、佔比超20%,其中23GW左右為TOPCon元件， N-TOPCon接受度持續提升。公司積極佈局N型路線，蕪湖20GWTOPCon電池專案進展順利，一期10GW已於7月正式投產，二期10GW預計於明年投產，搭配元件效率已超22.5%; 210HJT元件獲得TUV認證，功率達到715W。儲能方面，公司實現源網荷全應用場景儲能佈局。2023H1完成甘肅金昌80MWh源網側儲能直流倉系統發貨，工商業領域完成廣東2MWh專案交付，戶用領域內公司當前聚焦歐洲和澳大利亞等區域，同時積極關注北美、南美等市場戶儲機遇，擇機拓展業務。
投資建議與盈利預測
光伏需求超預期維持行業高景氣。公司深耕光伏領域多年，穿越數次技術迭代週期，近年來公司小尺寸老舊產能逐漸淘汰並充分計提，公司目前基本沒有存量過時產能負擔。同時加碼全新NTOPCon大尺寸電池+元件一體化產能，積極切入儲能領域。我們認為公司反轉趨勢明顯，上調2023~2025年歸母淨利潤至3.6、6.8和10.3億元，對應當前PE值分別為47、25和16倍，維持“買入”評級。
風險提示
主要經濟體不景氣；各國光伏/儲能政策改變；公司產能投放節奏不及預期；貿易壁壘；原材料價格波動。
