原料奶業務支撐營收增長。2023 年H1，公司營收爲90.8 億元，同比增長4.2%，增速同比-15.2pcts。原料奶業務收入同比增長18.0%至61.6 億元，增速同比-1.9pcts，佔公司總收入67.8%，同比+7.9pcts；飼料業務收入同比減少17.0%至26.4 億元，增速同比-34.3pcts，佔公司總收入29.1%，同比-7.4pcts；奶牛養殖耗用品業務收入同比減少24.5%至1.9 億元，增速同比-47.7%，佔公司總收入2.0%，同比-0.8pcts；育種業務收入同比增長56.8%至0.9 億元，增速同比-58.5pcts，佔公司總收入1.0%，同比+0.3pcts。
原料奶產銷量增長，售價下滑。2023 年H1，公司原料奶產量同比增長24.9%至143.7 萬噸，銷量同比增長24.4%至140.2 萬噸，奶牛存欄數目同比增長20.6%至53.9 萬頭，成母牛年化單產同比提升7.0%至12.2 噸。
報告期內，公司共有7 座新建牧場投產運營，運營牧場數量由75 座（截至2022 年6 月30 日）提升至85 座（截至2023 年6 月30 日）。2023 年H1，原料奶平均單價同比下降5.2%至4.39 元/公斤。
盈利端承壓。2023 年H1，公司毛利率爲23.1%，同比-1.0pcts，其中原料奶毛利率爲28.3%，同比-4.0pcts，主要影響因素爲國內原料奶售價普遍下跌，飼料成本高位運行；反芻動物養殖系統化解決方案毛利率爲12.0%，同比+0.1pcts。2023 年H1，公司經生物資產公平值調整前淨利潤爲10.2億元，同比下降3.1%，生物資產公平值減銷售成本變動產生的虧損爲22.6億元，經生物資產公平值調整後，公司淨利潤爲-12.4 億元，2022 年同期淨利潤2.0 億元。2023 年H1，公司經調整歸母淨利潤爲-8.6 億元，2022年同期爲4.4 億元。
投資建議：我們預計2023/2024/2025 年公司營收爲222.9/260.5/299.2億元，同比分別+23.5%/+16.9%/+14.9%；歸母淨利潤爲13.2/14.3/18.7 億元，同比分別+218.1%/+8.1%/+30.8%。維持“增持”評級，目標價1.57 港元。
風險提示：產品安全問題，原奶質量不達標，原材料成本上漲超預期，原奶價格不及預期，牛羣疾病。