事件：公司23H1 實現營業收入1.56 億元，同比+9.1%；實現歸母淨利潤-0.54 億元，同比-692%。
Q2 營收同環比高增。公司Q2 營收0.9 億元（YoY +31%，QoQ +37%），毛利率為10.8%，同比-17.3pcts，環比-11.7pcts。23H1 行業進入下行週期，去庫存壓力與市場競爭加劇。公司貫徹“佔份額、降庫存”的戰略思想，採用積極的市場策略提高市佔率與出貨量，因此公司營收同環比高增，毛利率有所下降。同時，公司Q2 計提0.08 億元資產減值損失，因此公司利潤端同環比降幅大於營收端。公司Q2 歸母淨利潤-0.33 億元（YoY -703%，QoQ -60%）。淨利率為-37%，同比-31.0pcts，環比-5.1pcts。我們認為，公司23Q2 營收有所修復，隨著公司庫存逐漸出清，疊加週期底部反轉的積極影響，公司下半年業績有望持續改善，逐漸走出業務低谷。
MEMS 產品/研發/製造多維發力。（1）產品方面，公司MEMS 產品廣泛應用於智慧手機、平板電腦、筆記本電腦、智慧家居、可穿戴設備等消費電子產品，同時也逐漸在汽車和醫療等領域擴大應用，目前已使用公司產品的品牌包括華為、傳音、小米、三星、OPPO、聯想、索尼、九安醫療、樂心醫療等。根據Omdia 的數據統計，公司在2021 年MEMS 聲學感測器晶片出貨量中，全球排名第三。（2）研發方面，公司23H1 研發投入0.38 億元，佔營業收入的比重為24.21%；截至23 年6 月30 日，公司共擁有境內外發明專利79 項、實用新型專利283 項；正在申請的境內外發明專利212 項、實用新型專利339 項。持續保持高強度的研發投入，堅持技術創新。（3）製造方面，公司MEMS 麥克風生產基地新建專案穩定推進，未來有望進一步降低成本，持續改善毛利率。
積極拓展汽車工業新興領域，加強產業佈局。近期，敏芯全資子公司靈科傳感的全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽車壓力感測器自動化產線投入應用，拓展消費電子之外的客戶。公司在剎車系統、智慧座椅等專案中已拿到前裝客戶訂單。其中，玻璃微熔壓力感測器專案已在多家主機廠/系統供應商展開驗證。在產業佈局方面，公司與關聯方、非關聯方共同出資1000 萬元擬設立敏易鏈半導體科技，加速公司在 MEMS 加速度感測器以及陀螺儀ASIC 晶片領域的佈局，打造MEMS技術平臺型企業。
投資建議：考慮行業下行週期影響，我們預計2023-2025 年實現收入4.10/5.41/6.87 億元，實現歸母淨利潤-0.20/0.58/0.97 億元，對應24/25 年PE 分別為48/29倍，維持“買入”評級。
風險提示：研發不及預期風險，行業競爭加劇風險，下游需求不及預期風險。