上半年开店积极，人员费用增加影响利润。公司二季度实现营业收入6.26 亿元，同比增加2.36%；归母净利0.57 亿元，同比下降30.60%，扣非净利0.52 亿元，同比下降34.17%。二季度利润端承压，主要原因为销售费用率同比上升3.4 个百分点。上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本，同比增加约3200 万元。我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏，而公司旺季主要体现在三季度。上半年新增门店贡献收入较少，而人员开支有所增加。截至2023 年年中，公司门店数量为762 家（2022 年底为741 家，净增加21 家门店）。事件：
2023 年8 月28 日，公司發佈投資者關係記錄公告，進行中報業績解讀，根據此前發佈的2023 年半年報，公司上半年營業收入10.73 億元，同比增加2.52%，歸母淨利0.48 億元，同比下降22.63%。
投資要點：
上半年開店積極，人員費用增加影響利潤。公司二季度實現營業收入6.26 億元，同比增加2.36%；歸母淨利0.57 億元，同比下降30.60%，扣非淨利0.52 億元，同比下降34.17%。二季度利潤端承壓，主要原因爲銷售費用率同比上升3.4 個百分點。上半年銷售費用率增加較多的項目爲人工成本，同比增加約3200 萬元。我們預計主要原因爲上半年公司加快開店節奏，而公司旺季主要體現在三季度。上半年新增門店貢獻收入較少，而人員開支有所增加。截至2023 年年中，公司門店數量爲762 家（2022 年底爲741 家，淨增加21 家門店）。
蛋糕增速繼續受閏月影響，中西式糕點保持增長。分產品看，公司上半年蛋糕收入4.96 億元，同比增加1.37%；中西糕點收入5.13 億元，同比增加3.27%，其中二季度蛋糕和中西式糕點的增速分別爲基本持平和+4.00%。另外，由於今年閏二月影響了3 月和4 月的生日蛋糕產品銷售，導致二季度蛋糕增速受到影響。我們預計進入5月，公司蛋糕增速有所回升。另外，今年端午節靠近6 月中下旬，可能導致公司糉子收入確認部分移至三季度，且二季度末應收賬款環比增加約0.05 億元。公司現金流表現穩健，上半年經營活動現金流增長5.65%。
淡季對全年影響不大，看好今年中秋旺季表現。從公司歷史財務數據來看，三季度佔到全年收入和利潤的較大比例，尤其2022 年較爲極端，Q3 淨利潤佔到全年淨利潤的89%。中秋旺季對於公司全年業績至關重要。今年上半年公司淨增門店較多，開店時間點提前對於中秋銷售有一定促進作用。同時，公司去年中秋旺季受疫情影響較大，今年有望恢復雙位數增長。
盈利預測和投資評級 ：由於二季度利潤略有承壓，我們下調公司盈利預測，預計公司2023~2025 年EPS 分別爲1.34/1.5/1.68 元，對 應PE 分別爲13/12/11X，鑑於公司核心競爭力不變，我們維持“增持”評級。
風險提示：1）食品安全問題；2）開店情況不達預期，單店效能增長不明顯；3）競爭加劇，卡券折扣加大導致費用率增加；4）卡券提領禮盒季節性波動仍較爲劇烈，導致市場預期短時間存在較大波動；5）線上增速放緩。