降本增效效果明显，Q2 净利润大幅提升。毛利端看，公司Q2 毛利率表现出色，达44.37%，同比+1.56pct。费用端看，Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为30.64%、5.00%、0.35%和-0.66%，同比+1.23pct、-0.17pct、-0.52pct 和-3.64pct。财务费用的下降使得公司Q2 净利润率同比大幅提升2.40pct，至5.65%，从而使得归母净利润同比提升40.28%。事件：公司公佈 2023 年上半年業績。2023 年上半年，公司實現營收13.76 億元，同比-1.72%；實現歸母淨利潤4422 萬元，同比+3.04%；實現扣非歸母淨利潤2756 萬元，同比+0.74%。其中，23Q2 公司實現營收6.59 億元，同比-6.42%；實現歸母淨利潤3197 萬元，同比+40.28%；實現扣非歸母淨利潤2359 萬元，同比+99.24%。
點評：
行業持續下行，公司收入表現穩健。上半年看，嬰配粉市場行業銷售額進一步下滑，牛奶粉和羊奶粉銷售額分別同比下降 14.0%和 14.7%（AC 尼爾森數據）。在此背景下，公司收入表現穩健。分品類看，23H1 奶粉類、米粉類和其他類分別實現收入11.81 億元、1827 萬元和1.77 億元，同比-0.80%、+170.29%和-12.85%。
降本增效效果明顯，Q2 淨利潤大幅提升。毛利端看，公司Q2 毛利率表現出色，達44.37%，同比+1.56pct。費用端看，Q2 公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別為30.64%、5.00%、0.35%和-0.66%，同比+1.23pct、-0.17pct、-0.52pct 和-3.64pct。財務費用的下降使得公司Q2 淨利潤率同比大幅提升2.40pct，至5.65%，從而使得歸母淨利潤同比提升40.28%。
無懼行業變化，公司持續提升經營。今年以來，嬰配粉市場受到出生人口下降和新國標更替兩大事件的雙重擠壓，競爭異常激烈。公司則在去年早早推進新國標注冊工作，同時持續推動數智化變革和降本增效，在今年上半年的市場中表現穩健。
盈利預測與投資評級：行業制約因素有望逐步解除，公司業績有望持續提升。一方面，伴隨疫情影響逐步減弱，出生人口的數量有望迎來階段性的反彈；另一方面，新國標的註冊有望出清部分中小品牌，市場佔有率有望向頭部品牌集中。疊加公司自身在經營上的諸多變革，我們預計公司2023-2025 年EPS 為0.11/0.19/0.29 元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：食品安全問題，行業競爭加劇
