投資要點：
公司公佈2023 半年報，業績符合預期。據公司公告，1）23H1 公司實現營收420.27 億元，同比-13.76%，主因居民消費信心不足及公司優化門店結構，淘汰長期虧損門店且開店謹慎，歸母淨利潤達3.74 億元，去年同期-1.12 億元，歸母扣非淨利潤0.99 億元，同比+5.56%，其中非流動資產處置損益達1.72 億元。2）23Q2 公司實現營收182.25 億元，同比-15.18%，歸母淨利潤/歸母扣非淨利潤分別爲-3.30 億元/-5.19 億元，去年同期-6.14億元/-5.34 億元。
門店精細化運營增強用戶體驗，線上業務穩步提升。據公司公告，23H1 公司共計開業門店1008 家，新增超市門店4 家，淘汰長期虧損門店29 家，已簽約未開業門店達105 家，儲備面積81.79 萬平方米。23H1 公司以用戶體驗爲出發點，調整優化門店結構，強化商品陳列趣味性提升門店吸引力，推進門店精細化運營。同時，公司積極探索線上渠道機會，從商品、場景、服務多維切入，增強人、貨、場匹配，線上業務呈現持續性穩定增長。23H1公司線上業務營收79.2 億元，同比+4.4%，佔全渠道主營達18.7%。“永輝生活”自營到家業務實現銷售額40.6 億元，日均單量29.5 萬單，月平均復購率48.9%，用戶粘性進一步增加。第三方平台到家業務實現銷售額38.6 億元，同比+10.9%，日均單量19.7 萬單。截至2023 年8 月，公司上線電商倉合計940 家，其中基礎全倉/高標半倉/店倉一體/衛星倉分別135/131/652/22 家，助力線上業務可持續高效發展。
毛利率持續改善， 23H1 扭虧爲盈。據公司公告， 23H1/Q2 公司綜合毛利率爲21.99%/20.83%，同比+1.64/1.66pct，23H1 零售業/服務業毛利率16.52%/93.85%，同比+1.72/-0.55pct，看好23 年毛利持續改善，驅動經營利潤率表現向好。23H1 公司期間費用率達21.62%， 同比+1.66pct ，其中銷售/ 管理/財務/研發費用率分別爲17.29%/2.25%/1.59%/0.49%，同比變化+1.23/+0.41/+0.02/-0.01pct。23Q2 期間費用率爲24.23% ， 同比+2.19pct ， 其中銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲19.88%/2.12%/1.74%/0.5%，同比變化+2.13/+0.05/+0.04/-0.03pct。綜合影響下，23H1/23Q2 歸母淨利率爲0.89%/-1.81%，同比+1.12%/虧損率縮窄。
發力自主品牌建設，供應鏈+數字化壁壘持續加強驅動發展。據公司公告，公司以消費者需求爲中心，圍繞高性價比精選優選SKU，發力自有品牌建設，23H1 公司自有品牌銷售額達19.5 億元，佔比4.64%，同比+15.2%。公司加強打造生鮮、食品與用品方面差異化爆款商品，增強品牌定位，優化消費者體驗。同時，公司通過多種引流策略尋求消費者互動，積極創新品牌營銷深化用戶關係。23H1 公司通過品牌節、新品發佈會、品牌快閃等活動，實現品牌總曝光量8600 萬+，進一步提升用戶品牌認知。供應鏈方面，公司深耕供應鏈建設鞏固競爭壁壘，以六大陽光供應鏈標準推進自有品牌的供應鏈合作，23H1 公司引入60 餘傢俱有種植基地和創新研發能力的供應商，共同促進自有品牌的研發創新，形成“雙向互助”的合作模式。
維持“買入”評級。公司持續鞏固生鮮供應鏈壁壘和自有品牌創新夯實核心競爭力，2023年公司將繼續深耕供應鏈建設+科技中臺驅動業績發展，全力打造以生鮮爲基礎，以客戶爲中心的全渠道數字化零售平台，推動業績穩步增長。考慮公司持續推進門店調優影響，我們小幅下調盈利預測，預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲3.95/5.72/8.70 億元（原值爲4.87/6.64/8.78 億元），維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，業務轉型不及預期，門店改造不及預期。