上半年業績扭虧，其中Q2 環比持續改善。公司發佈2023 年中報，上半年實現營收202 億元（同比+25.4%），歸母淨利潤7.88 億元（Q1、Q2 分別爲3.35、4.53 億元）。公司營收大幅增長且業績扭虧主要系：
(1)發電業務量、價齊升，上網電價同比+4.6%、上網電量同比+27.7%；(2)用煤成本下降，入廠標煤單價爲1220 元/噸（同比-12.1%）；(3)土耳其煤電項目22H2 投產，23H1 實現淨利潤4.73 億元。此外，公司投資收益達4.4 億元；經營現金流受回收補貼減少等影響同比-55.6%。
發電量同比大增近三成，期待國內火電盈利持續修復。公司公告，上半年公司完成發電量350 億千瓦時（同比+27.6%），其中煤電245 億千瓦時（同比+37.7%，其中土耳其電廠53 億千瓦時），氣電29 億千瓦時（同比+7.7%），風電50 億千瓦時（同比+10.0%），光伏27 億千瓦時（同比+9.6%）；上網電價達0.62 元/度。計算上半年土耳其電廠度電盈利9.4 分、國內火電度電虧損超7 分錢；展望Q3，來水恢復、煤炭供需格局改善，期待國內火電盈利持續修復。
統籌國內國外，大力推動清潔能源轉型。公司公告，2023H1 控股裝機21.15GW，新能源裝機8.42GW，清潔能源佔53.43%。上半年獲取上海0.45GW 海風等共0.9GW 競配容量；日本、匈牙利、土耳其等多個光伏項目實現投產開工。2023 年新能源目標：確保覈准/開工/投產7.9/4.6/6.8GW，力爭達11/6/10GW，期待下半年綠電建設提速。
盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲25.59、34.24、42.84 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲10.29、7.69、6.15 倍。公司推進清潔能源轉型，新能源規劃力度大，火電業績有望觸底回升。參考同業估值，給予公司2023 年15 倍PE 估值，對應13.62 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。煤價持續上行；項目建設進度、用電需求不及預期等風險。