2023 年上半年，受外貿高景氣疊加內需修復利好，公司輪胎銷量1302 萬條，同比+22%，實現營收52 億元，同比+21%；受益於原料價格大幅回落，公司實現歸母淨利潤6.1 億元，同比+180%，利潤率顯著提升。公司是國內商用車輪胎龍頭，我們看好在行業基本面轉暖預期下其業績實現修復。預測2023-2025年公司EPS 分別爲1.51/1.53/1.57 元，給予目標價19 元，維持“買入”評級。
二季度業績高彈性增長，利潤率環比提升。2023 年上半年公司實現營業收入51.95 億元，同比+21.5%；實現歸母淨利潤6.08 億元，同比+180.0%。2023Q2單季度公司實現營業收入27.37 億元，同比+12.8%，環比+11.4%；實現歸母淨利潤3.76 億元，同比+137.1%，環比+62.4%。上半年公司實現毛利率20.0%，同比+7.6pcts；實現淨利率11.7%，同比+6.6pcts；銷售費用率3.7%，同比-0.1pcts；管理及研發費用率3.6%，同比-0.6pcts。二季度單季毛利率21.8%，同比+11.8pcts，環比+3.9pcts；淨利率13.8%，同比+7.2pcts，環比+4.3pcts。
二季度輪胎銷量快增，原料價格大幅回落。受國內經濟活動、交通與物流等恢復正常化、汽車產銷增長及外貿需求持續穩定等因素影響，公司輪胎產品銷量增長明顯。2023 年上半年公司實現輪胎銷量1302.48 萬條，同比+22.5%；銷售均價396.31 元/條，同比-0.8%。二季度單季實現輪胎銷量679.43 萬條，同比+16.5%，環比+9.0%；二季度銷售均價400.76 元/條，同比-3.1%，環比+2.4%。
二季度公司主要原材料中，天然橡膠採購價格同比-18.5%，環比-3.2%；合成橡膠採購價格同比-23.8%，環比-4.4%；炭黑採購價格同比-21.7%，環比-21.1%。
加大新產品研發力度，佈局航空胎業務。公司持續優化產品結構，推進產品力提升。2023 年至今在商用車胎領域，公司針對中短途重載市場開發了高承載高磨耗產品，同時針對歐洲等市場對雪地胎的需求開發了系列產品；乘用車胎領域推出超高性能產品及靜音舒適型產品，打開新能源車市場；工程胎領域爲國內寬體自卸車開發了全新礦卡產品，年初至今高速工程子午胎、新能源寬體自卸車輪胎實現量產配套。此外公司積極佈局航空胎業務，C919、A320 主前輪胎4 個產品已申請CTSOA 並獲得局方受理。
風險因素：輪胎需求修復不及預期；原材料價格大幅上漲；國際貿易壁壘加劇風險；公司新產品推廣進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司是國內商用車輪胎龍頭，我們看好在行業基本面轉暖預期下，公司業績實現修復。考慮到外貿需求及公司輪胎產銷量好於預期，調整2023-2025 年公司歸母淨利潤預測至12.07/12.22/12.57 億元（原預測爲9.30/10.63/11.96 億元），對應2023-2025 年EPS 預測分別爲1.51/1.53/1.57元。參考輪胎行業可比公司（賽輪輪胎、森麒麟）平均估值水平（Wind 一致預期2023 年17xPE），考慮到公司未來產能增幅有望低於可比公司，給予2023年13xPE，對應目標價19 元，維持“買入”評級。