2023H1 毛利率为32.32%/-7.15pcts，主要系消费疲软导致存量业务毛利率下降，以及业务结构变化即品牌线上营销服务占比增加。销售/管理/研发/ 财务费用率为12.08%/6.73%/1.41%/-2.03%，同比+0.96pct/-0.78pct/-1.94pcts/+1.05pcts，管理、研发费用下降主要系转让控股子公司浙江上佰股权所致。净利率为14.27%/-2.33pcts。公司發佈2023 年半年報：
2023H1，公司實現營業收入6.10 億元/-3.62%，實現歸母淨利潤0.87億元/-17.15%，扣非歸母淨利潤0.82 億元/-14.59%；單拆Q2,公司實現營業收入3.31 億元/-9.60%，實現歸母淨利潤0.44 億元/-16.46%，扣非歸母淨利潤0.44 億元/-2.58%。收入下滑主要系報告期內轉讓控股子公司浙江上佰股權所致；利潤下滑原因除轉讓股權外，主要系新建大樓交付使用、折舊攤銷同比增加約1300 萬。
消費疲軟及業務結構變化導致毛利率下滑，股權轉讓及新建大樓交付使用導致淨利率下降。
2023H1 毛利率為32.32%/-7.15pcts，主要系消費疲軟導致存量業務毛利率下降，以及業務結構變化即品牌線上營銷服務佔比增加。銷售/管理/研發/ 財務費用率為12.08%/6.73%/1.41%/-2.03%，同比+0.96pct/-0.78pct/-1.94pcts/+1.05pcts，管理、研發費用下降主要系轉讓控股子公司浙江上佰股權所致。淨利率為14.27%/-2.33pcts。
服務品牌穩步增加，總代業務拓展，品牌合作深化。
2023 年上半年，在保證核心存量客戶基本穩定的基礎上，新增包括斯維詩、林清軒、Linefriends、高潔絲 等 16 個品牌；同時拓展總代業務，新增與倍潔麗、illy 及潔碧合作；深化品牌合作，與美國Church Dwight 建立了全面深度戰略合作關係等。分業務模式來看，2023H1 品牌線上營銷服務收入2.18 億元/+3.10%，毛利率34.47%/-2.74pcts；品牌線上管理服務收入1.46 億元/-39.67%，毛利率48.99%/-3.94pcts；線上分銷收入1.79 億元/+44.08%，毛利率16.53%/-2.89pcts；內容電商服務收入0.62 億元/+23.98%，毛利率32.41%/-1.64pcts。
投資建議：
買入-A 投資評級。由於公司受到消費疲軟及股權轉讓影響、結合上半年業績表現， 我們預計公司2023-2025 年實現營業收入16.08/18.58/20.39 億元，同比+4.52%/+15.54%/+9.76%，實現歸母淨利潤2.19/2.77/3.23 億元，同比+21.77%/+26.44%/+16.46%。給予2023 年35xPE，對應6 個月目標價32.16 元。
風險提示：宏觀經濟下行風險，行業競爭加劇風險，平臺政策變化風險等。
