商业化起步顺利，收入略好于预期。公司1H23 产品收入3434 万元，较去年同期65.8 万元大幅增长，好于我们此前预期。公司积极搭建毛发产品品牌矩阵，目前在售毛发相关产品已达7 个，覆盖自米诺地尔喷雾到日常洗护等各个环节。618 活动期间，公司毛发疾病及护理产品GMV 超过940 万元，同比增长4348%，CUP-MNDE（法国小白管）在天猫及京东双平台跨境米诺地尔单品SKU 类别中销量排名第一，跨境电商销售初步进展顺利。1H23 扣非淨利潤小幅高於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入0.34 億元；歸母淨虧損16.4 億元，包含因港股上市帶來的可轉換可贖回優先股公平虧損所致的14.5 億元賬面虧損，剔除該項目後淨虧損約1.9 億元，業績好於我們預期，主因產品放量好於預期。
發展趨勢
商業化起步順利，收入略好於預期。公司1H23 產品收入3434 萬元，較去年同期65.8 萬元大幅增長，好於我們此前預期。公司積極搭建毛髮產品品牌矩陣，目前在售毛髮相關產品已達7 個，覆蓋自米諾地爾噴霧到日常洗護等各個環節。618 活動期間，公司毛髮疾病及護理產品GMV 超過940 萬元，同比增長4348%，CUP-MNDE（法國小白管）在天貓及京東雙平台跨境米諾地爾單品SKU 類別中銷量排名第一，跨境電商銷售初步進展順利。
多款管線產品穩步推進開發，關注後續臨床及申報進展。公司多個管線品種正在進行中晚期開發，我們預計有望進入密集收穫期。根據公司公告，主要管線中：1）CU-40102（非那雄胺噴霧劑）於2023 年5 月完成III 期鎖庫，公司計劃於4Q23 完成主要終點讀出及NDA 遞交；2）CU-10201（4%米諾環素泡沫劑）已於2023 年2 月完成III 期臨床主要終點讀出，並於2023 年8 月獲得CDE 優先審評審批資格，公司計劃於4Q23 遞交NDA。中早期管線方面，CU-30101（利多卡因丁卡因乳膏劑）已於2023年8 月完成III 期臨床受試者出組，CU-40101（外用小分子甲狀腺激素受體激動劑搽劑）I 期臨床於2023 年8 月鎖庫，公司計劃於4Q23 完成主要終點讀出，此外，公司還計劃在3Q23 啓動CU-20401（突變膠原酶）的II 期臨床。
現金儲備充裕，納入多項恒生指數。截至2023 年6 月，公司現金結餘約14 億元，考慮到公司正在進入商業化落地階段，我們預計當前資金結合潛在經營性現金流可支持其未來幾年運營需求。根據公司公告，公司於2023年8 月的恒指季度檢討中納入包括恒生綜合指數、醫療保健指數在內的6項指數，並將於9 月4 日調整生效，我們預計後續有望獲納入港股通。
盈利預測與估值
由於商業化略好於預期，我們上調2023-2024 年收入預測24%/12%至0.75/1.2 億元，由於公司錄得因港股上市帶來的非現金賬面虧損，我們調整2023 年淨虧損預測由3.2 億元至17.6 億元，剔除該項目影響後，我們調整2023-2024 年淨虧損預測由3.2/3.2 億元至3.0/3.0 億元。維持跑贏行業評級，由於商業化好於預期，根據DCF 模型，我們上調目標價21%至35 港元（至2024 年底），較當前股價有18%的上行空間。
風險
產品商業化不及預期；臨床進展不及預期；發生醫療事故的風險。