2Q23 下游组件需求不及预期，公司盈利略有承压。分业务来看，2Q23 公司背板销量为0.39 亿平，同比-3.2%，环比-4.2%，销售均价为9.44 元/平，同比-20.4%，环比+3.6%；胶膜销量为0.64 亿平，同比+49.77%，环比+4.30%，销售均价为9.68 元/平，同比-32.92%，环比+2.98%。我们认为Q2 受硅料价格不断下降影响，组件厂商存在观望情绪，导致需求不及预期。目前伴随硅料价格见底企稳，组件开工率大幅提升，胶膜背板需求有望大幅提振，同时公司胶膜高价原料库存已消化完毕，下半年利润修复可期。1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入22.21 億元，同比-1.66%；歸母淨利潤0.5 億元，同比-71.25%，對應每股盈利0.11 元；2Q23 單季度收入11.8 億元，同比+1.67%，環比+13.35%，歸母淨利潤0.17 億元，同比-80.16%，環比-48.49%，低於我們預期，主要系光伏膠膜量價降低、消化高價庫存粒子導致盈利能力下降，以及交通電氣材料盈利承壓、需求減少所致。
發展趨勢
2Q23 下游組件需求不及預期，公司盈利略有承壓。分業務來看，2Q23 公司背板銷量爲0.39 億平，同比-3.2%，環比-4.2%，銷售均價爲9.44 元/平，同比-20.4%，環比+3.6%；膠膜銷量爲0.64 億平，同比+49.77%，環比+4.30%，銷售均價爲9.68 元/平，同比-32.92%，環比+2.98%。我們認爲Q2 受硅料價格不斷下降影響，組件廠商存在觀望情緒，導致需求不及預期。目前伴隨硅料價格見底企穩，組件開工率大幅提升，膠膜背板需求有望大幅提振，同時公司膠膜高價原料庫存已消化完畢，下半年利潤修復可期。
光伏業務產品結構持續優化，看好公司在N 型時代實現彎道超車。公司加大光伏領域技術研發力度，推進N 型組件封裝方案變革。膠膜方面，公司於2 月實現適用於HJT 組件的轉光膠膜（Raybo? film）量產，1H23 光轉膜出貨量環比+413.67%，目前客戶從華晟新能源擴大至5 家，同時推動轉光劑國產化降低成本。背板方面，產品矩陣不斷完善，黑色高反光背板已向頭部組件廠商天合、阿特斯、愛旭等形成銷售。我們看好公司把握N 型時代機遇，技術難度高、高淨值產品出貨佔比提升帶動盈利向好。
動力電池材料新品層出不窮，消費電子材料業務放量可期。公司通過降低代工比例、優化工藝流程推動老產品降本，同時不斷研發保持技術領先優勢。目前CCS 熱壓膜、高剪切藍膜等競爭優勢明顯，新品高耐熱絕緣膜批量出貨。此外，公司吳江九龍工廠新增產能逐漸釋放，支撐消費電子材料業務放量，我們認爲公司業務多元化趨勢持續，有望迎來業績第二增長曲線。
盈利預測與估值
由於公司盈利承壓，我們下調2023/2024 年淨利潤74%/65%至1.29/2.54億元，維持跑贏行業評級，考慮下半年及明年膠膜盈利修復確定性強，我們將估值中樞切換至2024 年，下調目標價28%至18.44 元，對應24 年32xP/E，較當前股價有11%上行空間，當前股價對應2024 年29x P/E。
風險
下游需求不及預期，原材料價格波動風險，產品技術迭代風險。
