1H23 業績符合市場預期
公司公佈1H23 業績：收入66.3 億元，同比+18%；歸母淨利潤2.1 億元，同比-59%；淨利潤基本符合市場預期。
發展趨勢
新業務貢獻收入較好增長，原奶收入表現穩健。1H23 公司收入同比高增18%，其中原奶及新業務（主要爲愛養牛及飼料業務）銷售分別同比增長4%、105%，新業務銷售佔比自14%提高到24%。1H23 公司牛羣規模從2022 年底40.5 萬頭增加至41.9 萬頭（vs 1H22 38.3 萬頭，同增9.4%，成乳牛佔比同比減少2.5ppt 至48.8%）；受益於基因改良、技術提升等舉措，1H23 成乳牛單產同比提升2.4%至12.6 噸。受益於牛羣自然增長及單產提升，1H23 公司產量同增8.7%。奶價方面，受需求疲弱拖累，1H23 國內原奶價格同比下降5.5%，公司奶價同比下滑4.4%，表現略好於行業。
受益於產銷量增加，1H22 公司原奶收入同增4%。
奶價下降拖累1H23 利潤率，內生效益下公司表現優於行業。1H23 公司原奶毛利率下滑3.9ppt 至28.3%，主要由於奶價回落及成本小幅上漲。受毛利率下滑拖累、乳牛公平值變動減銷售成本產生的虧損增加及財務費用增加，1H23 公司淨利率同比下降5.9ppt 至3.2%，受益於成本環比改善公司淨利率環比改善2.3ppt。成本端，1H23 苜蓿草飼料價格同比漲幅達21%，公司大宗飼料綜合採購價格同比上漲9.2%，但受益於單產增長及其他成本下降（非飼料公斤奶成本同比下降0.08 元），1H23 公斤奶銷售成本同比+1.7%，表現好於行業，內生效益明顯。
降本增效持續推進，2H23 經營或基本延續1H 趨勢。根據農業部數據，7-8月社會奶價同比下滑8.8%，主要由於消費需求相對疲弱、供給增加及季節性因素所致，環比看奶價有所企穩。綜合考慮供需情況，我們預計下半年奶價同比或仍有所承壓，公司全年奶價或下滑約中單位數。成本方面，考慮2H22 成本高基數及綜合成本目前基本企穩，我們預計下半年公斤奶成本同比有所下滑；考慮公司持續降本增效，我們預計2H23 毛利率同比降幅環比收窄，毛利率環比或基本平穩。
盈利預測與估值
公司交易在10.6/6.4 倍2023/24 年市盈率。考慮奶價下行，下調23/24 年盈利預測48.9%/27.4%至5.0/8.0 億元。相應下調目標價16.7%至1 港元，對應14.1/8.5 倍2023/24 年市盈率和33%股價上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；奶價下降；飼料成本上行。