業績概要:公司2023年上半年實現營業收入1.80 億元(同比-22.6%)，實現歸母淨利潤3792萬元(同比-32.4%)，扣非後歸母淨利潤為3356萬元(同比-30.6%)，對應基本EPS為0.44元。其中，公司Q2實現營收1.01億元(同比-21.7%，環比+27.0%)，歸母淨利潤2154萬元(同比-26.0%，環比+31.4%)，單季度基本 EPS為0.25元；羰基鐵粉龍頭企業，下游應用空間廣闊:公司自2004年成立以來始終專注於微納金屬粉體新材料領域，主營業務包括羰基鐵粉、霧化合金粉及以兩種材料為基礎進行深加工的軟磁粉、金屬注射成型餵料、吸波材料等。由於羰基鐵粉具有工藝壁壘較高、生產過程控制難度大以及生產成本較高等缺點，2015-2020年間羰基鐵粉在國內鐵基粉體的市佔率維持在1.5%-2.1%之間。當前公司的羰基鐵粉產品在國內市佔率已達到25%以上，居於細分賽道龍頭地位，與德國化工巨頭BASF在全球市場範圍內展開競爭。公司產品下游覆蓋消費電子、汽車工業、金剛石工具、儲能電站、航空航太等多個終端消費領域，產品也可被應用於粉末冶金(包括 MIM)、3D列印等近淨成型技術，由柔性生產得到定製化的零部件，進而擴展下游零部件產品的應用範圍；

產品單價受原料、需求擾動，輕舟已過萬重山:2023H1公司營收同比下降22.6%主要由於:①受到宏觀經濟壓力影響，可穿戴設備、手機等消費電子產品的更新換代需求放緩導致產品銷售承壓；②去年同期霧化合金粉中高價的鈷鉻系列粉佔比較高，隨著客戶需求向單價更低的鐵基系列粉轉變，產品單價同比下降 85%，儘管霧化合金粉產品銷量同比增加47%，該部分產品營收仍下降78%，減少 7286萬元。從下游需求結構來看，儘管下游消費電子市場需求疲軟，但汽車、服務器等領域的電感元器件對超細粒徑粉體、耐高溫粉體需求旺盛，同時折疊屏鉸鏈等精密件對高強鋼、輕質鋼粉體產品有迫切需求，公司根據市場變化情況即時回應，通過在汽車電子和折疊屏鉸鏈等新興應用領域的突破，抵消了消費電子需求下滑的部分影響。2023Q2 營收環比大幅增長27.0%，主要由於:①23Q1 因消費電子客戶訂單影響導致營收基數偏小；②23Q2 產品銷量環比有所增長。我們預計，下半年即將到來的手機新品發佈熱潮有望帶動消費電子迎來復秀克風口，從而拉動對鉸鏈、電子元器件及上游相關粉材的需求；Q2 盈利性企穩回升:2023H1 公司銷售毛利率為 37.3%(同比+3.04pcts)，提升較多主要由於具有高附加值的羰基鐵粉及MIM餵料產品毛利佔比提升，同時焦炭、鈷、鎳等原料價格同比下行；2023H1 銷售淨利率為 21.0%(同比-3.51pcts)，與毛利率變化出現背離主要系期間費用率同比大幅上升 5.06pcts 所致，其中主要受管理費用率增加影響(同比+4.22pcts)，主要系確認了管理人員的股份支付費用，以及商業往來活動增多、仲介費用增加所致。2023Q2 公司銷售毛利率為37.4%(環比+0.19pcts)，主要系 多個產品盈利性受需求回暖而環比改善，2023Q2 銷售淨利率為21.2%(環比+0.43pcts)，淨利率環比增長相對更多主要由於Q2 期間費用率環比大幅下降4.30pcts，其中財務費用率環比下降3.39pcts 主要系存款利息收入及貸款貼息所致；產能規劃明確量級增長，有望大幅抬升市場空間:當前公司具有約1.3萬噸微納金屬粉體系列產品年產能，IPO募投專案“年產 6，000 噸羰基鐵粉等系列產品專案(一期)”和“高性能超細金屬及合金粉末擴建專案”預計於2023年9月達產，羰基鐵粉產能將增加 6，000噸至 11，200噸，高性能超細金屬及合金粉末產能將共計擴充 4000噸，近翻倍式的產能擴張將進一步強化公司在細分行業的龍頭地位。公司於2023年6月發佈公告，計劃投資不超過30億元，在“創新工藝年產3，000噸羰基鐵粉生產示範線專案”基礎上，於寧夏追加投資累計建設“年產 10萬噸金屬軟磁微納粉體專案”，專案建設週期為36個月，並計劃在 2025/2027/2029 年分別投產3，000/27，000/70，000噸羰基鐵粉年產能(計算可得 2022-2029 年產能擴張 CAGR約為 55%)。專案基於公司多年的工藝技術和經驗積累，計劃在保持產品40%+毛利率的前提下，將基礎版羰基鐵粉售價從目前的4萬元/噸降至2萬元/噸左右。一方面，低成本羰基鐵粉方案可形成對電解、霧化等較低性能競品工藝直接進行部分或者完全替代，從而切入全新的應用領域，另一方面，現有應用領域中羰基鐵粉滲透的廣度和深度均能得到提升，未來羰基鐵粉市場容量的天花板有望呈指數級抬升；

投資建議:公司作為我國羰基鐵粉龍頭生產企業，低成本羰基鐵生產工藝的革新有望為產品打開指數級別的增量市場空間，隨著未來產品產能的擴建和市場應用空間的開拓，公司的高成長能力值得期待。我們預計公司 2023-2025 年分別實現營業收入 4.14/5.86/ 7.77 億元，同比增長-3.1%/ 41.3%/ 32.7%，分別實現歸母淨利潤0.90/1.31/1.79 億元，同比增長-9.0%/45.9%/36.3%，對應PE40X/28X/20X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示:原材料價格大幅上漲、專案投產進度不及預期、下游需求不及預期、下游應用拓展不及預期等。