2023 年上半年，公司全焦产量为251.71 万吨，同比减少11.56%。焦化业务营业收入95.72/81.22 亿元，分别同比-26.63%/-18.66%，毛利率下降8.32pcts 至15.15%。以产量作为销量数据的近似值计算，公司2023 年上半年焦化板块的单位收入同比-17.04%，单位成本同比-8.03%，单位毛利同比-46.43%。公司目前拥有四大煤矿，核准产能630 万吨/年，2023 年上半年精煤产量159.60 万吨；焦化生产能力715 万吨/年，品质稳定优良，主要为标准一级焦炭；公司拥有储量丰富的优质煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化-氢”一体化完整产业链。公司2023 年上半年焦化業務業績有所下滑，二季度環比轉虧，主要原因是焦化產品價格下跌。但公司在氫能領域積極進取，上半年多個項目取得進展，子公司飛馳科技氫能車上險量位於行業第一。雖然下半年公司焦化業務還會受到產業鏈景氣壓制，但我們看好公司氫能板塊估值提升潛力，維持“買入”評級。
2023 年上半年焦化產品價格下跌，Q2 環比轉虧。公司2023 年上半年營業收入爲97.39 億元，同比-27.07%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲3.73/3.52 億元，同比-72.55%/-76.52%。營業收入和淨利潤下降主要因爲2023 年上半年我國煤炭、焦炭及化工產品市場價格總體呈現下跌趨勢。2023 年二季度，公司營業收入/營業成本分別爲44.01/44.62 億元，毛利轉負，淨利潤爲-1.02 億元，季度環比轉虧。
成本降幅不及價格降幅，焦化板塊業務毛利率降至15%，但資源稟賦優勢仍在。
2023 年上半年，公司全焦產量爲251.71 萬噸，同比減少11.56%。焦化業務營業收入95.72/81.22 億元，分別同比-26.63%/-18.66%，毛利率下降8.32pcts 至15.15%。以產量作爲銷量數據的近似值計算，公司2023 年上半年焦化板塊的單位收入同比-17.04%，單位成本同比-8.03%，單位毛利同比-46.43%。公司目前擁有四大煤礦，覈准產能630 萬噸/年，2023 年上半年精煤產量159.60 萬噸；焦化生產能力715 萬噸/年，品質穩定優良，主要爲標準一級焦炭；公司擁有儲量豐富的優質煤炭和煤層氣資源，具備“煤-焦-氣-化-氫”一體化完整產業鏈。
控股子公司飛馳科技氫能車上半年上險量第一，其他氫能項目持續推進中。2023年上半年，公司旗下兩大新能源商用車整車生產製造和銷售公司飛馳科技和青島美錦分別實現營業收入1.95/0.73 億元，同比-7.44%/-44.72%，實現淨利潤-0.47/-0.30 億元，虧損規模略有擴大。2023 年1-6 月，飛馳汽車生產的燃料電池汽車各類車型累計上險量237 輛，位居行業首位。2023 年上半年，公司在氫能行業取得多項進展，公司佛山氫能科技園開園暨飛馳科技新車下線儀式舉行，目前科技園落戶項目包括飛馳科技項目、氫能汽車核心裝備項目、分佈式綠電制綠氫+加氫網絡項目等；位於北京大興的美錦氫能總部基地一期項目也順利開工；公司也在首屆中國碳金融論壇上發佈了中國首個“氫能交易平台”。
風險因素：經濟復甦不及預期影響焦炭需求；氫能規劃及政策落地推進不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮到下半年焦化產品價格偏弱的預期，我們下調公司2023~2025 年EPS 預測至0.23/0.29/0.32 元（原預測爲0.49/0.52/0.59 元）。
維持“買入”評級。
