2023 年上半年，公司核心天然氣銷售業務順應行業趨勢快速發展，天然氣銷量同比增速爲9.0%，顯著高於同期行業5.6%的水平。公司作爲中石油唯一的天然氣零售終端，預計後續天然氣銷售仍將保持較快增速，同時有望受益於城市天然氣“順價”實現量價齊升，主業優勢進一步凸顯。我們維持公司 2023-2025 年淨利潤預測爲 64.53/74.85/83.30 億元，對應2023-2025 年 EPS 預測爲 0.88/1.02/1.13 港元。考慮到可比公司盈利及估值均下修，同時有匯率波動影響，下調公司目標價至7.2 港元，給予“買入”評級。
天然氣銷量穩步提升，公司中報業績穩健增長。2023 年上半年，國內經濟回升向好，全球天然氣市場供需緊張局面有所緩解，國際氣價高位回落。國內多地出臺天然氣價格聯動新政，推動城燃行業穩健發展，全國天然氣消費量重回合理增長區間。公司緊抓行業回暖時機，經營業績再創歷史同期最好水平。公司2023H1 實現收入870.7 億元，同比+3.8%；除所得稅前溢利67.9 億元，同比+8.2%；股東應占溢利32.2 億元，同比+4.6%。
天然氣銷售業務持續增長，工商業增量顯著。公司業績穩步增長，主要得益於核心主業天然氣銷售業務的快速發展。2023H1，公司天然氣銷售業務實現收入698.6 億元，同比+8.9%，佔比+3.9pcts 至78.1%；實現稅前溢利 48.9 億元，同比+26.1%。量方面，公司2023H1 天然氣總銷量 239.2 億方，同比+9.0%，高於我國天然氣表觀消費量同比增速+5.6%。公司零售氣量147.9 億方，同比+9.5%，其中工業、商業用戶同比分別+11.1%、+11.5%，增量顯著。公司客戶結構逐步優化，2023H1 天然氣新增用戶數50.69 萬戶，其中居民用戶49.26萬戶，工商業用戶1.43 萬戶。
天然氣單方毛差稍有增長，未來有望受益於“順價”實現量利齊升。利方面，儘管國際氣價高位回落，國內長協合同價仍具有滯後性而處於高位，成本壓力仍在。2023H1，公司天然氣加權平均進銷價差爲0.495 元/方，同比+0.2%。隨着“增儲上產”行動的推進，國內天然氣資源更加豐富，同時國際天然氣價格顯著回落，公司成本端壓力將持續減小。2023 年2 月國家發改委價格司要求各地就建立健全天然氣上下游價格聯動機制提出具體意見建議。3 月以來湖南、內蒙、浙江陸續召開價格聯動機制聽證會或發佈通知，逐步開展天然氣順價的工作。隨着下半年開始，順價政策加速集中落地，預計公司單方毛差壓力將極大緩解。公司作爲中石油唯一的天然氣銷售終端平台型公司，我們預計該業務盈利能力將進一步提高。
LNG 加工與儲運業務保持基本穩定。2023H1，公司LNG 加工與儲運實現收入51.9 億元，同比-14.4%，稅前溢利13.41 億元，同比-19.9%。受年初暖冬影響，京唐和江蘇兩座 LNG 接收站共實現 LNG 氣化和裝車量73.4 億方，同比-6.7%，平均負荷率同比-6pcts；15 座 LNG 工廠平均負荷率爲38.9%，實現自產自銷4.2 億方和委託加工6.78 億方，同比分別-32.0 和-2.6%。未來公司將加速推進福建LNG 接收站和江蘇LNG 接收站三期擴建項目，充分發揮LNG 產業鏈一體化優勢。
LPG 銷售業務規模穩定，勘探與生產業務持續發力。公司LPG 銷售業務整體規模保持穩定。2023H1 實現收入138.6 億元，同比-8.0%；實現稅前溢利4.23 億元，同比-7.6%；銷售量293.7 萬噸，同比+5.1%。勘探與生產業務受國際原油價格逐步降溫影響，有所回落，但對整體業績影響較小。2023H1，實現收入6.1億元，同比-48.6%；實現稅前溢利2.89 億元，同比-47.17%；平均實現原油銷售價格65.6 美元/桶，同比-15.7%；原油銷售量484 萬桶，同比-13.7%。
年度目標積極推進，下半年業績有望再創佳績。2023 年初公司發佈了全年戰略 指引，預計全年天然氣零售氣量增長10%以上，新增用戶數80 萬戶，LPG 銷量實現540 萬噸，LNG 接收站負荷率達到90%，原油權益銷售量實現900 萬桶，根據最新中報來看，公司已實現天然氣零售氣量增長9.5%、新增用戶50.7 戶、LPG 銷量294 萬噸、LNG 接收站負荷率81.8%、原油權益銷量484 萬桶，同時中報重申維持全年指引不變，我們預計下半年天然氣零售增速及LNG 接收站負荷率將環比提升，同時考慮到天然氣零售業績佔比超70%，我們預計下半年業績有望再創新高。
風險因素：國際油價氣價大幅波動的風險，國內經濟復甦不及預期的風險，國內天然氣行業政策發生重大變動的風險，匯率變動的風險。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司持續提升銷量及市場份額，優化產品銷售結構，同時受益於 2023 年各省市天然氣順價政策，我們認爲公司業績有望顯著提升。我們維持公司 2023-2025 年淨利潤預測爲 64.53/74.85/83.30 億元，對應2023-2025 年 EPS 預測爲 0.88/1.02/1.13 港元。我們選取新奧能源、華潤燃氣、港華智慧能源、中國燃氣作爲可比公司，根據 Wind 一致預期數據，可比公司 2023 年 8.2xPE（由於經濟發展及天然氣需求增長不及預期，相對於年初可比公司盈利及估值均下調），下調公司目標價至 7.2 港元 (原目標價爲 8.8 港元) ，維持“買入”評級。