居民出行意願提升，車流復甦驅動盈利同比增長皖通高速發佈半年報，2023 年H1 實現營收23.2 億元（yoy-17.5%），歸母淨利8.40 億元（yoy+26.1%），扣非淨利8.88 億元（yoy+33.3%）。淨利基本符合我們預期（8.8 億元），二者差異主要因爲REIT 基金公允價值變動損失高於預期。公司盈利同比改善，主因居民出行復甦。考慮市場價格波動對金融資產收益的影響，我們下調公司2023/2024 年歸母淨利預測3.6/1.1%至17.3/19.5 億元；考慮LPR 與企業債利率下降，我們上調宣廣高速改擴建後的盈利，上調公司2025 年歸母淨利預測5.5%至19.4 億元。我們使用DDM估值法，給予600012CH/995HK 目標價人民幣11.59 元/11.25 港幣（前值：人民幣9.23 元/8.95 港幣），基於CAPM 計算折現率Ke=8.2/9.2%（前值：8.9/10.3%）。維持“買入”。
上半年客車恢復增長，貨車相對疲弱
公司23H1 通行費收入同比增長14.3%，成本同比下降3.2%，使毛利潤同比增長27.3%。分季度看，公司1Q/2Q 通行費收入同比增長14/15%，主因：1）居民出行意願提升；2）基數較低；3）路網變化偏正面。據交通部規劃院，1Q/2Q23 長三角高速公路車流量同比增長9%/39%；安徽路網緊挨長三角，去年2Q 受到疫情影響車流量基數較小。相較於21 年同期，公司1Q/2Q 通行費收入增長14%/3%，2Q 表現弱於1Q，主因企業盈利預期轉弱使貨車增速放緩。據交通部，1Q/2Q 安徽省公路貨運量較21 年同期變化+8%/-4%。上半年，公司旗下各高速公路的貨車流量佔比均低於1H21。
核心路產受益於路網貫通
分路段看，合寧/高界/宣廣&廣祠/安慶大橋/寧宣杭高速貢獻上半年通行費收入的33/23/16/8/5%，各路段通行費收入同比變化+25/+6/-3/+2/+185%。其中，受益於相鄰路段滁河大橋（22 年7 月）、合六葉高速（22 年底）改擴建完工影響，車輛回流合寧高速；平行路寧洛高速改擴建施工，車輛被分流至合寧高速。寧宣杭高速受益於全線貫通，其相連的江蘇段（22 年9 月）和浙江段（22 年12 月）開通運營，吸引車流量行駛寧宣杭。宣廣/廣祠高速因其改擴建施工、平行路通行條件改善，對部分車輛產生分流。
計劃發行股份購買六武高速，並提高分紅比例
皖通高速4/18 與6/21 公告擬通過發行A 股股份及支付現金方式，向大股東安徽交控收購六武高速100%股權，並募集配套資金；若本次交易實施，公司7/22 公告承諾2023-2025 年度分紅比例提升至75%（2021-2023 年承諾爲60%）。由於事項尚需股東大會與監管機構審批，我們模型暫未反映。
風險提示：出行意願下降，路網變化超預期，資本開支超預期，費率下調。