信托业务转型，产融协同深化

公司2023 年上半年营业总收入83 亿元，同比-2.29%；归母净利润同比-45.39%至7.3 亿元，EPS0.08 元，同比-46.67%；加权ROE1.78%（未年化），同比-1.45pct。其中，23Q2 单季度营业总收入45.22 亿元，较23Q1环比增长19.54%；归母净利润5.58 亿元，较23Q1 的1.67 亿元大幅增长。

23H1 业绩下滑主要系投资类收入波动及计提信用减值损失同比增加所致。

考虑到当前市场环境，我们适当下调投资类收入等假设，预计2023-25 年EPS 分别为0.23/0.27/0.32 元（前值为0.32/0.38/0.43 元），可比上市金控2023 年平均PE 估值（朝阳永续一致预期）为16x，考虑到公司信托主动转型，产融协同深化，给予2023 年PE20x，对应目标价4.55 元（前值为4.74 元），维持增持评级。

租赁业务利润稳健，产融结合优势显著

2023 年上半年中航租赁营业总收入46.9 亿元，同比+10%；净利润10.1 亿元，同比-0.15%，保持稳定态势。公司扎根实体经济，努力发挥融资租赁优势，构建协同机制，积极探索产融结合发展路径。同时，加速建设“数字中航资本”目标，科技赋能产业金融集成服务；产业链供应链金融聚焦主业，轻资产模式提升服务效率；通过融融结合以及与第三方金融机构开放合作，提升整体市场竞争力。

证券期货业务下滑，信托业务营收下降

中航证券2023 年上半年营业总收入8.7 亿元，同比-18.95%；净利润2.6亿元，同比-21.74%，业绩表现有所拖累。中航期货23H1 营业总收入0.3亿元，同比-6.5%；净利润-0.03 亿元，同比转负，在期货经纪业务方面波动明显。中航信托营业总收入9.9 亿元，同比-37.86%；净利润4.4 亿元，同比-41.94%。信托是集团业务布局的重点，优质资产、净资本规模等核心指标居行业前列。下半年可继续依托集团资源优势，积极贯彻落实国家政策和行业政策要求，深入推进业务转型，持续提升服务实体经济和风险管理能力，优化信托资产投向，稳中求进实现数字化转型、高质量发展。

持续深化发展战略，构建增长第二曲线

公司不断完善优化战略布局、加强核心能力建设，强化服务主业及实体经济、推动自身战略业务转型、持续提升自身战略发展及能力建设，建立持续的竞争优势。同时，依托科技驱动，协同实业发展，助力航空强国建设，促进数字经济与实体经济深度融合。我们认为，公司有望基于航空产业链覆盖和全面金融服务能力的优势，持续深化战略发展，构建增长第二曲线。

风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。