事件：城市傳媒發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營業總收入13.53 億元，同比增長9.8%；歸母淨利潤為2.08 億元，同比增長5.9%；扣非歸母淨利潤為1.97 億元，同比增長3.7%。2023Q2 營收7.16 億元，同比增長9.3%；歸母淨利潤1.12 億元，同比增長2.3%；扣非歸母淨利潤為1.01 億元，同比減少2.1%。
點評：主業逆勢增長，圖書產品體系持續拓展，數位化轉型取得新突破1）主業實現逆勢增長。2023 年上半年，公司出版業務實現營收5.29 億元，同比增長1.4%，毛利率45.5%，同比增長3.9pct；發行業務營收10.45 億元，同比增長8.4%，毛利率18.8%，同比減少2.3pct。公司圖書出版發行主業在全國圖書零售市場同比下降的形勢下，實現了逆勢增長。
2）教材教輔有序推進，一般圖書產品體系持續拓展。教材教輔方面，公司持續推動“千萬地市、百萬區縣”建設，有序推進春季教材教輔省內、省外發行工作，充分發揮教育產品“壓艙石”作用，為公司完成全年經營目標奠定了堅實基礎。一般圖書方面，公司全面提升市場暢銷品打造能力，據《開卷》數據顯示，上半年公司棋牌類圖書市佔率全國第一，美容與服飾類和少兒國學類圖書繼續保持行業領先。公司提前研判“書影互動”，前瞻性策劃出版影視同名圖書《狂飆》成為現象級產品。
3）落實數位出版深度融合，數位化轉型取得新突破。公司組建 AIGC 出版大模型訓練及應用實驗室，技術研發投入較去年同期增長 130.36%，“中華優秀傳統文化繪本大系—AI 閱讀”亮相第三十一屆全國圖書交易博覽會，首批 30 種繪本將於 9 月推出；“數位文博互動體驗”專案在國內多家博物館投入使用；研發的“永珍 AIGC 出版大模型”於 6 月初內測發佈，致力為出版行業及教育科普提供專業高效的內容生產能力。另外，公司在VR+教育研學賽道持續推進，研發推出“我愛祖國航太”VR 研學主題模塊。
4）落實降本增效，保持研發力度。公司2023H1 銷售費用率9.6%，同比減少0.2pct。
管理費用率7.4%，同比減少0.3pct。研發費用投入穩定，2023H1 研發費用率0.1%，同比增長0.1pct。分季度來看，2023Q2 銷售、管理、研發費用率分別為9.2%、7.2%、 0.1%，分別同比增加-0.4/-0.3/+0.1pct，費用率總體呈下降趨勢。
盈利預測與估值：考慮到一般圖書線上及線下銷售渠道疫後邊際改善較明顯且公司2023H1 業績表現符合預期，我們維持此前營收盈利預測。同時，考慮到公司疫後線下活動增加導致發行業務毛利率有所下滑，故對歸母淨利潤預測略有調整，我們預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.70、4.22、4.82 億元（2023-2025 年歸母淨利潤前值分別為3.78 億元、4.46 億元、5.14 億元）。當前市值對應公司的估值分別為14.4x、12.6x、11.0x，維持“增持”評級。
風險提示事件：文化監管端的政策風險；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的資訊數據更新不及時的風險。