事件：1H23 收入14.33 億元人民幣，同比上升1.3%，其中生成式AI 相關收入同比大幅上升670.4%，收入佔比由1H22 的10.4%提升至20.3%；毛利率同比下降20.7pct 至45.3%，主要由於客戶需求導致硬件及AIDC 相關成本佔收入比例上升。綜合：1）毛利潤同比下降；2）降本管理下AI 商業化效率提升，OPEX 開支同比下降，1H23 淨虧損/經調整淨虧損爲31.43/23.93 億元人民幣，分別較1H22 收窄2.0%/6.7%。
“大裝置+基座模型”持續升級，構築AI 競爭壁壘、支撐商業化輸出：1）SenseCore AI 大裝置算力規模持續擴展。AIDC 上線GPU 數量由2023 年3月底的2.7 萬塊提升至8 月的約3 萬塊，算力規模由5 exaFLOPS 提升至6exaFLOPS。 2）基座大模型能力持續迭代。2023 年8 月新模型InternLM-123B完成訓練，在全球51 個知名測試集共計30 萬道問題集合上測試成績排名全球第二，超過GPT-3.5-turbo 及LLaMa-2-70B，重點升級代碼解釋器及插件調用能力。3）推進AI 開源平台建設。繼Intern-LM-7B 的部分訓練數據、訓練代碼及基模型權重開源支持商用後，能力更加強大、具備優秀調用工具能力的IntenLM-20B 亦將於近期開源。4）基座模型通過備案有望加速C 端應用落地。據科創板日報8 月31 日報道，商湯科技通過《生成式人工智能服務管理暫行辦法》審覈備案；商湯日日新大模型旗下自然語言應用“SenseChat”正式面向用戶開放服務。
智慧城市板塊戰略性收縮，智慧商業板塊聚焦B 端大模型商業化落地：1）1H23智慧城市板塊收入1.84 億元人民幣，同比下降57.7%，持續推進轉型戰略，聚焦一二線高能級城市客戶，優化收入質量、改善現金流。2）1H23 智慧商業板塊收入8.54 億元人民幣，同比上升50.2%，與能源、金融、工業製造等領域客戶深入合作，定製行業垂類大模型，聚焦B 端大模型商業化落地。
智慧生活板塊AIGC 賦能C 端場景；智慧汽車板塊持續量產交付，研發收入有所下降：1）1H23 智慧生活板塊收入3.12 億元人民幣，同比上升6.7%，“上量”、“秒畫”、“如影”、“格物”等AIGC 應用賦能電商、直播、傳統媒體、社區平台等領域客戶；AI SDK、AI 傳感器、AI ISP 三位一體、持續量產交付。2）1H23 智慧汽車板塊收入8,390 萬人民幣，同比下降30.5%，由於部分客戶合作模式由純研發服務轉爲前裝產品合作，致研發收入下降。期內，“絕影”平台量產交付39 萬臺車，新增定點數量500 多萬臺，累計定點車型160 多款。UniAD 算法斬獲CVPR 最佳論文，其基於Transformer 網絡架構，將自動駕駛的檢測、跟蹤、建圖、預測及規劃整合到一個框架輸出端到端純視覺自動駕駛方案，公司預計將於23Q4 量產。
盈利預測、估值與評級：鑑於：1）智慧城市板塊戰略性收縮；2）業務結構尚處於向生成式AI 轉型階段，下調23-25 年收入預測18%/30%/43%至42.56/52.55/65.99 億元人民幣; 考慮到降本增效成果有待進一步顯現，下調23-25 年淨利潤爲-53.09/-32.90/-17.25 億元人民幣（ 上次預測爲-33.90/-19.59/-3.84 億元人民幣）。考慮到基座模型通過備案有望加速C 端應用落地，打開中長期收入成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：AI行業競爭加劇風險；商業化進展不及預期風險；國內外政策風險。