行業景氣下行，價格下降業績承壓。2023H1 公司實現營業收入144.86 億，同比-14.01%，歸母淨利潤-3.69 億，同比-132.34%，扣非歸母淨利潤-4.66 億，同比-143.66%，基本EPS 爲-0.1388 元/股，Q2 單季度收入93.02 億，同比-21.70%，歸母淨利潤4.23 億，同比-69.20%。受上半年行業景氣偏弱影響，水泥價格持續下行，盈利水平下降，業績總體承壓。
水泥量增價跌，Q2 毛利率環比改善。上半年水泥熟料銷量4396 萬噸，同比+14.39%，主因低基數以及因去年四季度特定事件等影響壓制的需求在今年上半年釋放，板塊實現收入123.61 億，同比-11.87%，測算上半年噸收入/噸成本/噸毛利分別爲281.2/251.4/29.8 元，分別同比-83.8/-29.7/-54.1元，受市場需求偏弱影響，北方地區產能發揮率不足，公司核心區域水泥價格持續走低，原燃材料價格回落一定程度對沖盈利端下行幅度；骨料業務銷量1595 萬噸，同比+15.41%，主要受益於陝西關中地區骨料產能進一步釋放，影響銷量同比增加180 萬噸，完成銷售收入5.89 億，同比+11.81%，噸收入/噸成本/噸毛利分別爲36.9/19.3/17.7 元，分別同比-1.2/+2.2/-3.4 元。
上半年綜合毛利率12.9%，同比-10.8pct，Q2 單季度毛利率爲17.3%，同比/環比分別-6.5pct/+12.3pct，盈利水平環比改善明顯主要受益於成本端價格下行。上半年經營性淨現金流實現9.9 億元，同比+21.5%。期間費用率同比增加2.1pct 至16.8%，主要由於收入端下降影響。
加強礦山資源佈局，穩步推動綠色轉型。公司繼續積極佈局上游礦山資源，上半年新增石灰石資源儲備6.28 億噸，累計已獲得石灰石資源、建築石料用灰巖和白雲岩儲量超過50 億噸。骨料目前產能達6200 萬噸，目前在建產能500 萬噸。綠色轉型方面，公司目前超過60%的水泥生產線具有協同處置危廢、生活垃圾等，年處置能力532 萬噸，同比提高7.3%。
風險提示：項目落地不及預期；成本上漲超預期；疫情反覆。
投資建議：華北區域水泥龍頭，維持“買入”評級。
公司是華北地區水泥龍頭企業，具備較強的區域話語權，同時，公司仍在積極推動區域產業整合，強化協同發展，鞏固資源佈局，拓展環保產業，綜合競爭優勢良好。考慮到上半年水泥價格下行影響，下調23-25 年EPS 至1.1/1.2/1.3 元/股（前值0.72/0.91/1.01 元/股），對應PE 爲9.7/8.7/8.2x，維持“買入”評級。