1H23 业绩基本符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入483.6 亿港元，同比+5.1%；归母净利润46.5亿港元，同比-7.6%，同比对应每股盈利3.69 元，基本符合我们预期；剔除一次性事项后，核心利润39.2 亿港币，同比-24.6%，公司表示核心利润下滑主因人民币贬值，利率上调及中国燃气利润下滑的影响所致，若剔除相关影响，公司盈利同比基本持平。公司拟派发中期股息0.93 港币/股，同比+0.43 港币/股，对应核心利润派息率30%，中期派息额超出我们预期。

1H23 北京燃气实现天然气销售量120.9 亿方，同比+11.1%，其中北京市内燃气销售量92.3 亿方，同比-1.3%。

合营/联营公司方面，1H23 公司确认北京管道/北控水务/VCNG/中国燃气投资收益13.6/6.4/7.4/2.3 亿港元，同比+11.9%/+126.8%/-19.7%/-71.5%。

发展趋势

2H23 公司经营业绩有望好转。展望2H23，我们预计公司整体经营业绩有望改善，主因1）受益于顺价比例提升，中国燃气盈利能力有望环比修复，2）受益于中国天然气消费量恢复增长，北京管道2H23 盈利仍有提升空间；3）23 年内公司已经在境内发行了2 笔合计70 亿元低息中期票据（票面利率不足3%），有望节约部分财务费用。

北京燃气分红潜力或逐步释放，公司估值仍有修复空间。向前看，考虑到北燃南港LNG 项目一期工程已经全部完工，我们认为北京燃气资本开支规模或步入下行周期，分红能力有望进一步增强，为公司兑现2025 年35%核心利润派息率指引打下了良好基础。基于公司偏公用事业的商业模式，我们预计部分投资者或采用DDM 模型对公司估值，即随着公司派息率提升，公司估值也有望同步修复。

盈利预测与估值

考虑到油价下行，我们下调2023/2024 年净利润5.9%/7.1%至85.1 亿/94.2亿港币。当前股价对应2023/2024 年4.4x/3.9x P/E。维持跑赢行业评级和40.00 港元目标价，对应2023/2024 年5.9x/5.4x P/E，较当前股价有36.1%的上行空间。

风险

油价大幅波动，南港项目回报低于预期。