事件：公司發佈2023 年半年度報告，公司2023 年H1 實現營收1.5 億元，同比-43%，歸母淨利潤-0.8 億元，同比-27%，扣非歸母淨利潤-1.2 億元，同比-101%。2Q23 公司實現營收1.1 億元，同環比-39%/+117%，歸母淨利潤-0.4 億元， 同環比-3%/+2%， 扣非歸母淨利潤-0.8 億元， 同環比-124%/-88%。
高研發投入致H1 業績下滑，示範城市羣加速產業化奇點。公司堅持研發驅動，聚焦燃料電池系統環境適應性、耐久性、可靠性等核心指標，進一步提高產品性能及一致性。1H23 公司新增授權專利153 項，研發投入0.77 億元，同比-3%，營收佔比50%，同比+20.7pcts，其中資本化比重27.9%，同比+4.6pcts。根據中汽協數據，1-7 月國內燃料電池汽車銷量2679 輛，同比+64%，繼續保持高速增長。目前，公司產品系列覆蓋30-240kW，與宇通客車、北汽福田等頭部商用車企深入合作，先後在北京、上海等示範城市羣上線運營，實現陸路交通應用場景全覆蓋。根據工信部統計，截至2023 年6月，公司燃料電池系統已成功裝配133 款車型，佔比達15%。
國家級氫能標準落地，向上佈局打造自主產業鏈。8 月，多部門聯合印發《氫能產業鏈標準體系建設指南（2023 版）》，首次從國家層面規範氫能全產業鏈標準體系。同月，公司與金風科技達成合作，圍繞制氫、儲能等環節打造風氫一體化，加速向上遊拓展。此外，公司作爲國內龍頭燃料電池系統製造商，膜電極、雙極板、電堆及BOP 等核心零部件100%國產化，並建立了燃料電池系統、關鍵閥件等完善的測試體系，加速實現全產業鏈自主可控。
投資建議：燃料電池系統龍頭廠商，引領國產化&商業化落地加速。預計公司2023-2025 年營收爲9.9/15.1/25.2 億元，歸母淨利潤爲-1.1/0.2/0.9 億元，給予“買入”評級。
風險提示： 燃料電池政策不及預期；技術落地不及預期；市場競爭加劇。