2Q23 虧損擴大；短期內行業基本面仍面臨壓力鞍鋼股份1H23 實現營收588.2 億元，同比下滑16.3%；歸母淨利同比轉虧至13.6 億元（去年同期爲盈利16.7 億元）；其中2Q23 虧損規模較1Q23擴大約10.5 億元。盈利虧損主要受到因需求改善的強預期落空導致行業調整下的鋼材價格大幅回落影響。雖然在平控政策預期以及需求邊際改善的拉動下鋼材價格自6 月起觸底反彈，但我們認爲行業從底部走出的核心驅動仍落在需求的持續性改善，尤其是國內地產行業的穩定與復甦。雖然行業短期內仍面臨一定壓力，但公司持續壓降成本升級產品，且集團自有鐵礦也爲公司經營提供了長期支撐，我們維持對鞍鋼股份的“買入”評級，目標價維持3.45 元（0.55x 23E BPVS 6.27 元）和2.94 港元（較A 股折價25%）。
2023-2025 年預測EPS 爲0.09/0.25/0.30 元。
鋼價大幅回落致毛利虧損
公司上半年生產運營維持穩定，鋼材產銷量同比分別小幅下滑0.4%和2%；實現鋼材產銷率101.31%。鋼材綜合成材率同比提高0.24 個百分點，實現歷史最好水平，其中無取向硅鋼拳頭產品原品種成材率提升55.4 個百分點。
但產品價格受需求較弱影響均出現較大幅度回落，1H23 公司鋼材平均售價同比下滑22.3%。成本方面，受益於期內整體原材料端價格下滑影響，公司鋼材單位平均成本下降約17.4%，但降幅仍不及價格回落幅度，導致單位毛利同比轉虧，由去年同期的每噸盈利281 元降至每噸虧損約29 元，毛利率從5.2%下滑至-0.7%。
產量平控帶來小幅修復，底部反轉仍待需求改善我們認爲粗鋼產量平控政策將是驅動板塊階段性反彈的核心變量，但從目前的政策來看，雖然華北地區鋼廠陸續發佈了限產消息，但無論是從減產的範圍或是力度來看仍缺乏較強的制約力，平控對供應的實際壓減作用暫未達到預期，鋼價僅實現了小幅修復。我們認爲行業走出底部困境除了需要嚴格的生產紀律性控制外，更重要的核心驅動仍落在需求端的持續性改善，尤其是地產行業的穩定與復甦。雖然宏觀利好政策不斷釋放，但從政策風向到實際落地影響需要一定的時間，短期更多的是市場信心的修復而非實際需求真正的回暖，預計短期內行業壓力仍在。
風險提示：地產銷售弱於預期；產量管控弱於預期。