核心觀點
1、2023 上半年公司實現歸母淨利潤13.13 億元，同比下降28.08%；2023Q2 單季歸母淨利7.94 億元，同比下降28.06%，環比增長53.03%。鋁價下跌致公司上半年業績承壓。
2、公司深耕鋁加工產業鏈，近年來重點發展汽車板、航空板、動力電池箔等高附加值產品，上半年公司高端產品的銷量約佔鋁產品總銷量的14%，較去年同期增長約1 個百分點；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的29%，較去年同期增長約8 個百分點。
預計伴隨高端產品的產能釋放，公司高端產品利潤佔比將進一步提升。
3、夯實國內汽車輕量化鋁板龍頭地位，三期汽車板項目加速推進；技術研發及工藝改進持續推進，助力航空板國產替代。
事件
公司發佈2023 年半年度報告
公司2023 上半年實現營業收入145 億元，同比下降19.04%；實現歸母淨利潤13.13 億元，同比下降28.08%；實現扣非歸母淨利潤12.79 億元，同比下降28.90%；2023Q2 單季歸母淨利達到7.94億元，同比下降28.06%，環比增長53.03%。
簡評
鋁價下跌致公司業績承壓
2023 上半年，SHFE 鋁均價爲18466 元/噸，較去年同期下降13.77%；鋁價下跌致公司上半年歸母淨利潤出現較大下滑。
傳統優勢業務穩健發展，高端產品佔比穩步提高公司深耕鋁加工產業鏈，目前已構築高質量、多層次、高端化的產品系列矩陣。近年來，公司重點發展汽車板、航空板、動力電池箔等高附加值產品，現擁有汽車板在產產能20 萬噸及在建產能20 萬噸，動力電池箔產能2.1 萬噸。上半年公司高端產品的銷量約佔鋁產品總銷量的14%，較去年同期增長約1 個百分點；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的29%，較去年同期增長約8個百分點。預計伴隨高端產品的產能釋放，公司高端產品利潤佔比將進一步提升。
夯實國內汽車輕量化鋁板龍頭地位，三期汽車板項目加速推進公司是國內首家實現批量化生產四門兩蓋鋁板的生產商，目前已與多家知名汽車製造商建立長期合作關係，在依託現有市場優勢地位和高壁壘產品技術水平的基礎上，公司深度挖掘產銷能力，瞄準外板研發關鍵技術，實現供貨量持續穩定增長，持續推進三期汽車板項目建設進度，進一步夯實公司國內汽車輕量化鋁板龍頭企業地位。預計伴隨主機廠新車型量產、現有項目的零部件切換，公司產品供貨份額有望進一步提升。
技術研發及工藝改進持續推進，助力航空板國產替代公司是國內唯一一家同時爲波音、空客、中商飛等主機廠供貨的企業，公司供貨產品成熟穩定，在質量、價格和交期方面均具備較強競爭力。公司持續推進技術研發及工藝改進，在航空板材研發試製、資質認證、市場開發等方面不斷取得新突破，同時助力國產大飛機C919 項目，推動航空板國產替代進程。
投資建議：預計公司2023 年-2025 年歸母淨利分別爲36.39 億元、40.85 億元、47.43 億元，對應當前股價的PE 分別爲10.0、8.9、7.7 倍，考慮到公司在鋁行業地位和成長性，給予公司“買入”評級。
風險分析
1、項目建設進度不及預期；
2、鋁價大幅波動；公司國內加工產品定價模式爲“鋁價+加工費”，國外業務採用“LME+加工費”的形式結算。公司通過委託加工或外購鋁錠的方式應對出售電解鋁指標後導致的電解鋁產能短缺，鋁錠成本受市場供求關係影響，鋁錠市場價格可能存在波動風險及向下遊傳導不及時風險，對公司業務帶來一定影響。根據我們測算，若鋁價下跌5%/10%時，2023 年公司營收將下降4.4%/8.8%；3、行業競爭風險。基於我國鋁加工行業多年來的快速增長和未來良好的市場空間，近年來進入行業的國內企業不斷增多，國外企業也紛紛在國內尋找合作伙伴或直接建廠投資。目前已有多家企業宣佈進軍汽車板行業，市場競爭日趨激烈。