事件：

公司发布2023 年半年报，公司实现营业总收入1.67 亿元（+7.66%），归母净利润0.62 亿元（+0.31%），扣非后净利润0.58 亿元（-2.62%）。

点评：

2023 年上半年产销量稳步提升，AI 助力无人机禁毒。公司作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，是国内最早从事无人机禁毒产品的研发与服务商。2023H1，公司实现营业总收入1.67 亿元（+7.66%），归母净利润0.62 亿元（+0.31%），扣非后净利润0.58亿元（-2.62%）。二季度单季，公司实现营收1.24 亿元（+4.86%），归母净利润0.54 亿元（-4.00%）。公司主要产品和服务竞争力持续增强，产销量稳步提升。在无人机禁毒服务领域，公司保持先发优势和研发投入，利用机器学习、数据挖掘等人工智能技术，打造适用于各级禁毒部门的上下联动智能数据平台。在无人机其他服务领域，公司培育新的应用市场，打造终端客户新的业态模式。在无人机系统方面，公司满足了客户多样化的需求，形成了较为稳定的市场。在智能防务装备方面，公司将强化新产品研发能力建设，完善不同类别防务产品的研产及验证体系。

提质增效，三费费用率下降。2023H1，毛利率（58.60%，-1.83pcts）与净利率（37.31%，-2.74pcts）下降。公司提质增效，三费费率（6.67%，-1.09pcts）下降，其中销售费用率1.99%（+0.86pcts），主要系报告期内加大营销推广力度，业务宣传费用增长所致；管理费用率5.69%（-2.07pcts），主要系子公司投产后，公司管理费用折旧摊销减少、中介咨询费及招待费减少所致； 财务费用率-1.02%（+0.12pcts），主要系报告期内利息收入减少所致。另外，公司研发投入增加，研发费用率7.81%（+2.90pcts）。

募投项目验收转固，现金流短期承压。2023H1 公司合同负债0.08 亿元（相较期初+767.58%），存货0.21 亿元（相较期初-41.75%）。在建工程0.02 亿元（相较期初-95.47%），固定资产2.61 亿元（相较期初+12.17%）。公司募投项目验收转固，其中不仅涉及软件和服务，也涉及硬件产品，随着项目投产，公司的软硬件能力均会提升，带动相关产品（服务）的产能进一步提高，为营收的增长奠定坚实的基础。

2023H1 经营活动产生的现金流量净额0.28 亿元（相较期初-73.39%），应收票据与应收账款合计2.04 亿元（相较期初+72.89%）。公司现金　　流短期承压，回款后有望改善。

飞行服务与数据处理具备行业先发优势，优势资源带动客户需求增长。公司禁毒服务业务覆盖27 个省份，涉及百余个政府禁毒单位客户，形成先发优势。目前公司积累了约400 万平方公里的影像数据，且增量每年不低于30 万平方公里。同时，公司将禁毒服务作业体系复用于资源调查、环境监测等业务领域，有效降低了作业成本。我们认为公司未来随着客户数量和数据覆盖面积的不断增加，收入有望持续增长。

无人机系统及智能防务装备板块部分项目已实现成果转化。公司通过核心技术、飞行数据、标准生产线满足了客户多样化的需求，形成了较为稳定的市场。公司拥有完整的军工资质，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分军工项目已实现了军品业务成果转化。另外，公司加快以智能制暴器为代表的执法装备的成果转化，填补在维稳、处突等领域的应用空白。我们认为军工业务具有毛利率高的特点，公司实现多项目的成果转化后有望逐渐增厚公司业绩，成为新的利润增长点。

投资建议：

1）公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，拥有自主知识产权的数据库并打造适用于各级禁毒部门的上下联动智能数据平台，形成了显著的先发优势。2）公司拥有完整的军工资质，具备了全面承揽军工业务的能力。公司依托先进的无人机生产能力，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分军工项目已实现了军品业务成果转化。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 1.1、1.5、1.8 亿元，对应估值分别为 36.2X、28.4X、23.1X。我们维持“买入-A”评级，给予2023 年40 倍动态市盈率，对应6 个月目标价格12.40 元。

风险提示：军品业务发展不及预期，下游应用拓展不及预期。