事件：
公司發佈2023 年半年報，公司實現營業總收入1.67 億元（+7.66%），歸母淨利潤0.62 億元（+0.31%），扣非後淨利潤0.58 億元（-2.62%）。
點評：
2023 年上半年產銷量穩步提升，AI 助力無人機禁毒。公司作爲國家級專精特新“小巨人”企業、高新技術企業，是國內最早從事無人機禁毒產品的研發與服務商。2023H1，公司實現營業總收入1.67 億元（+7.66%），歸母淨利潤0.62 億元（+0.31%），扣非後淨利潤0.58億元（-2.62%）。二季度單季，公司實現營收1.24 億元（+4.86%），歸母淨利潤0.54 億元（-4.00%）。公司主要產品和服務競爭力持續增強，產銷量穩步提升。在無人機禁毒服務領域，公司保持先發優勢和研發投入，利用機器學習、數據挖掘等人工智能技術，打造適用於各級禁毒部門的上下聯動智能數據平台。在無人機其他服務領域，公司培育新的應用市場，打造終端客戶新的業態模式。在無人機系統方面，公司滿足了客戶多樣化的需求，形成了較爲穩定的市場。在智能防務裝備方面，公司將強化新產品研發能力建設，完善不同類別防務產品的研產及驗證體系。
提質增效，三費費用率下降。2023H1，毛利率（58.60%，-1.83pcts）與淨利率（37.31%，-2.74pcts）下降。公司提質增效，三費費率（6.67%，-1.09pcts）下降，其中銷售費用率1.99%（+0.86pcts），主要系報告期內加大營銷推廣力度，業務宣傳費用增長所致；管理費用率5.69%（-2.07pcts），主要系子公司投產後，公司管理費用折舊攤銷減少、中介諮詢費及招待費減少所致； 財務費用率-1.02%（+0.12pcts），主要系報告期內利息收入減少所致。另外，公司研發投入增加，研發費用率7.81%（+2.90pcts）。
募投項目驗收轉固，現金流短期承壓。2023H1 公司合同負債0.08 億元（相較期初+767.58%），存貨0.21 億元（相較期初-41.75%）。在建工程0.02 億元（相較期初-95.47%），固定資產2.61 億元（相較期初+12.17%）。公司募投項目驗收轉固，其中不僅涉及軟件和服務，也涉及硬件產品，隨着項目投產，公司的軟硬件能力均會提升，帶動相關產品（服務）的產能進一步提高，爲營收的增長奠定堅實的基礎。
2023H1 經營活動產生的現金流量淨額0.28 億元（相較期初-73.39%），應收票據與應收賬款合計2.04 億元（相較期初+72.89%）。公司現金 流短期承壓，回款後有望改善。
飛行服務與數據處理具備行業先發優勢，優勢資源帶動客戶需求增長。公司禁毒服務業務覆蓋27 個省份，涉及百餘個政府禁毒單位客戶，形成先發優勢。目前公司積累了約400 萬平方公里的影像數據，且增量每年不低於30 萬平方公里。同時，公司將禁毒服務作業體系複用於資源調查、環境監測等業務領域，有效降低了作業成本。我們認爲公司未來隨着客戶數量和數據覆蓋面積的不斷增加，收入有望持續增長。
無人機系統及智能防務裝備板塊部分項目已實現成果轉化。公司通過核心技術、飛行數據、標準生產線滿足了客戶多樣化的需求，形成了較爲穩定的市場。公司擁有完整的軍工資質，與軍工單位在無人機整機集成、分系統配套、新技術研發等方面開展深度合作，部分軍工項目已實現了軍品業務成果轉化。另外，公司加快以智能制暴器爲代表的執法裝備的成果轉化，填補在維穩、處突等領域的應用空白。我們認爲軍工業務具有毛利率高的特點，公司實現多項目的成果轉化後有望逐漸增厚公司業績，成爲新的利潤增長點。
投資建議：
1）公司是國內領先的無人機禁毒服務供應商，擁有自主知識產權的數據庫並打造適用於各級禁毒部門的上下聯動智能數據平台，形成了顯著的先發優勢。2）公司擁有完整的軍工資質，具備了全面承攬軍工業務的能力。公司依託先進的無人機生產能力，與軍工單位在無人機整機集成、分系統配套、新技術研發等方面開展深度合作，部分軍工項目已實現了軍品業務成果轉化。我們預計 2023-2025 年公司的淨利潤分別爲 1.1、1.5、1.8 億元，對應估值分別爲 36.2X、28.4X、23.1X。我們維持“買入-A”評級，給予2023 年40 倍動態市盈率，對應6 個月目標價格12.40 元。
風險提示：軍品業務發展不及預期，下游應用拓展不及預期。