事件
公司公告2023 年中報。23H1，公司實現總營收18.66 億元（+3.15%），歸母淨利2.56 億元（+5.78%）。23Q2，公司實現總營收16.50 億元（+9.57%），歸母淨利3.20 億元（+16.79%）。
需求溫和復甦，端午節後置影響Q2 表現
1）Q2 粽子及餐食收入增速相對較快，端午後置對業績產生一定影響。23Q2，公司粽子系列實現收入14.89 億元，同比+11.34%，23 年端午節後置，部分粽子類產品收入及利潤延後Q3 確認。23Q2，公司餐食系列實現收入0.36 億元（+8.20%），蛋製品、糕點及其他實現收入1.08 億元（-8.15%）。
2）優化調整線下門店。餐飲門店方面，23H1，公司連鎖門店渠道實現收入2.18億元（+35.92%），其中Q2 實現收入1.39 億元（+47.22%），公司堅持持續“關、轉、縮”和“創新”策略，實現上半年餐飲門店的持續提效；截至23H1，公司在長三角、武漢及澳門等地開設直營店128 家，合作經營店31 家。公司圍繞“一站式解決家庭早餐點心+節令伴手禮送禮需求”探索新業態連鎖模式，截至23H1 已成立6 家直營節令伴手禮店，7 家加盟節令伴手禮店。公司將部分分公司轉型升級為節令食品集合直營店，目前已有4 家城市分公司實現轉型。
3）Q2 經銷渠道收入同增32%，華東收入佔比過半。分渠道看，除連鎖門店渠道外，23Q2 公司經銷商/電商/商超/其他渠道分別實現收入7.66/4.11/2.31/0.86億元，同比分別+32.35%/-6.05%/-15.44%/-17.50%。分區域看，23Q2 公司華東地區實現收入8.65 億元（+13.77%），其他地區及境外、電商實現收入7.67億元（+5.51%），華東地區收入佔主營業務收入的53.01%（+1.88pct）。
4）優化渠道經銷商質量，滲透空白市場。公司對經銷商數量做減法、質量做加法，加大對非華東區域經銷商和商超的滲透，截至23H1，公司華東/其他區域經銷商數量分別為465/228 家，較22 年末分別淨減少33 家/淨增加19 家。
Q2 毛利率及淨利率小幅提升，期間費用率平穩1）Q2 毛利率及淨利率小幅提升。23H1，公司銷售毛利率/淨利率分別為41.49%/13.72%，同比分別-0.18/+0.29pct。23Q2，公司銷售毛利率/淨利率分別為42.38%/19.45%，同比分別+0.45/+1.21pct。
2）期間費用率保持平穩。23H1，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為16.88%/5.43%/0.74%/-0.13%，同比分別-0.15/+0.88/+0.37/-0.60pct。23Q2，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為12.99%/3.54%/0.54%/-0.10%，同比分別-0.09/+0.23/+0.30/-0.24pct。
投資建議
公司是我國粽子行業龍頭，線下渠道壁壘強，粽子受益消費升級，月餅、烘焙大有可為；23H1 公司溫和復甦，門店優化調整，渠道經銷商提效。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利為1.91/2.42/3.11 億元，增速38.65%/27.14%/28.23%，對應8 月30 日PE 22/18/14 倍（市值43 億元），維持“增持”評級。
風險提示
食品安全風險、原材料價格波動風險、拓品類不及預期風險。