來源：券商中國
作者：時謙
剛剛，央行放大招了!
據人民銀行網站，爲提升金融機構外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2023年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的6%下調至4%。
受此提振，離岸人民幣直線拉升近200點，美元兌人民幣被打到7.25的位置。與此同時，A50亦直線拉升。分析人士認爲，從歷次下調外匯存款準備金率來看，短期的確可以起到提振信心的效果。
除了央行出手之外，還有一個利好出現：8月財新中國製造業PMI爲51，前值49.2。這意味着中國經濟企穩信號已經非常明顯。
那麼，外資持續的淨流出是否會就此打住呢?
央行重磅出手
今天早上，來自人民銀行網站消息，爲提升金融機構外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2023年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的6%下調至4%。
外匯存款準備金是指金融機構按照規定將其吸收外匯存款的一定比例交存中國人民銀行的存款。即商業銀行需要將一定額度的美元上交至央行制定的賬戶中。央行下調外匯存款準備金率，則商業銀行可以自由使用的美元增加。境內美元增加可以在一定程度上緩解人民幣貶值壓力。
去年9月5日，央行就進行過類似的操作。在當時人民幣出現較快貶值的背景下，央行宣佈下調外匯存款準備金2個百分點。據中信證券統計，在2022年9月之前，央行曾3次調整外匯存款準備金率，其中2021年2次上調，2022年1次下調，短期可以起到提振信心的效果。2021年的大背景是中國經濟復甦且出口強勢，人民幣持續升值，因此央行在2021年5月31日和2021年12月9日2次宣佈上調外匯存款準備金率。2021年5月31日的調整效果比較顯著，宣佈後人民幣匯率出現1000bps以上回調。2021年12月9日的調整也有一定效果，宣佈後人民幣緩慢回調800bps左右。當然拉長時間線來看，這兩次調整沒有改變當時人民幣升值的大趨勢。2022年4月以來，人民幣從升值趨勢轉爲貶值趨勢，因此2022年4月25日，央行宣佈下調外匯存款準備金，但本次政策對匯率的影響不顯著，人民幣繼續貶值到5月中旬。基本面仍然是中期匯率的決定因素。
今年以來，央行已經對人民幣匯率進行過調控。據中國人民銀行官網，爲進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，繼續增加企業和金融機構跨境資金來源，引導其優化資產負債結構，中國人民銀行、國家外匯局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25上調至1.5，於2023年7月20日實施。那段時間，人民幣曾出現過短暫反彈。
外資流出能否止血?
此次，人民幣也有較強反應。在此消息發佈之後，今天早盤，$離岸人民幣/美元 (CNHUSD.FX)$直線拉升近300點。
$富時中國A50指數 (.FTXIN9.CN)$也是一度直線拉升。
那麼，隨着昨夜今晨的密集出手，在8月份淨流出近900億元之後，外資淨流出是否能夠止血呢?分析人士認爲，從邏輯上講，隨着房地產存量房貸利率下調，一二套房首付比例下降，以及地產債務危機的緩解，今年最後一個季度的經濟應該會企穩反彈。與此同時，宏觀政策還在持續加碼，股市亦是各種利好不斷。站在這個角度，外資不應該會持續淨流出。不過，外資究竟在擔心什麼?是哪類外資在持續賣出?目前還不是太清楚。
中信建投策略分析師陳果認爲，過去20個交易日北向資金累計淨流出達877.77億(數據統計截至8月29日)，而2019年以來北向資金20日累計淨流出超過500億級別的僅5次，包括2019年4-5月、2020年2-3月、2020年7-8月、2022年2-3月和2022年9-10月。在以上案例中，北向資金短期的劇烈流出一般和地緣風險升溫、海外流動性收緊預期升溫和海內外經濟風險升溫有一定關聯。
後續北向資金轉爲淨流入的錨點大概率是地緣風險的降溫和(部分外資認爲的)國內經濟風險的降溫。而在這兩方面，近期都已經出現了許多積極的信號。從資金面出發，歷史上來看，階段性淨流出達到一定峯值後，北向資金就不會再持續流出。截至8月29日，北向資金877.77億的淨流出已經接近歷史峯值(過去5個案例的平均淨流出爲906.83億)，預計後續北向繼續流出的壓力相對較小。此外，北向單日淨流入超70億的景象尚未出現，北向資金反轉的右側確認信號值得期待。
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