投資邏輯
原料藥業務驅動22 年增長，股權激勵彰顯公司信心。①公司1H2023 年營收1.74 億元，其中藥學研究服務收入0.36 億元（+85.53%），主要爲2022 年新簽訂單增長。製劑收入0.64 億元（+8.04%），主要爲進入集採品種逐漸放量。②7 月25 日，公司公佈股權激勵修正計劃，2023-25 年營收及EBITDA 增速觸發值爲15%/25%/38%，目標值爲20%/35%/50%，彰顯管理層對未來發展的信心。③7 月7 日，公司非公開募資不超過1.6 億元用於多肽創新藥CDMO、原料藥產業化項目。
利拉魯肽等多肽重磅藥物迭出，專利期將至疊加仿製藥上市或致全球多肽產能稀缺。①多肽藥物具有高活性、低劑量、低毒性等特點。根據FDA 披露，截至2023 年8 月，多肽類全球獲批數量共計約112 個，其中2023 年新增獲批多肽藥物5 個。②2014-22 年爲重磅品種專利逐漸到期的高峰階段，未來仿製藥公司同品種產品有望陸續提交上市申請，同時技術進步帶來的給藥便利性提高和成本降低，有望進一步打開多肽市場空間。
原料藥與製劑管線豐富，多項核心技術保證後續研發進展。①原料藥：公司多肽類原料藥品種均爲仿製藥，目前已掌握16 個品種的規模化生產技術，其中恩夫韋肽、卡貝縮宮素爲國內首仿品種。
製劑：9 個多肽製劑品種已在全國31 個省、自治區、直轄市銷售，產品涵蓋免疫系統疾病、腫瘤、心血管、慢性乙肝、糖尿病及產科疾病等多肽藥物發揮重要作用的領域。創新藥藥學研究服務項目數量國內居前，其中1 個品種已獲批上市，7 個品種已經進入臨床實驗階段。②公司目前擁有8 項核心技術，11 個已申報待批項目，另有中長期在研儲備項目19 項，其中利拉魯肽已取得臨床許可通知；泊沙康唑、艾塞那肽、西曲瑞克等品種申報資料已齊全，待國家藥監局藥審中心審評批准。
盈利預測、估值和評級
我們認爲原料藥出口海外增長以及CDMO 業務逐漸放量有望進一步貢獻業績增量，預計公司2023-25 年營收4.20/4.56/4.88 億元，同比+6.2%/+8.5%/+6.9%。歸母淨利潤0.66/0.68/0.76 億元，同比+1.8%/+3.6%/+12.1%。參考同行業可比估值情況，給予2023 年52 倍PE 估值，12 個月內目標市值34.4 億元，目標價30.68 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
研發失敗風險、一致性評價未通過風險、原材料漲價風險、市場競爭加劇風險、股東減持等風險。