高端新材料產業平台，鑄造風電葉片龍頭及減振材料“小巨人”。公司作爲具有央企背景的新材料產業平台，產品已覆蓋軌道交通、工業與工程、風電產品、汽車、新材料五大領域，且多領域位於行業領先地位，如軌道交通彈性元件產品規模位於全球第一；風電葉片規模位居國內第二，且是全球少數具備聚氨酯葉片批量製造能力的企業；汽車減振細分領域規模排名第三。受益於軌交海外市場的開拓、大型葉片產能的落地、德國博戈的產品轉型、新成立事業部產品技術能力的提升等因素，2022 年公司營收同比+7%，歸母淨利潤同比+96.5%。
2023H1 公司實現營收82.2 億元，同比+15.2%；歸母淨利潤2 億元，同比+43.4%。
全球風電迎快速發展時期，風機大型化推動葉片價值量增長。據國家能源局歷史數據，結合各省“十四五”規劃及招標節奏，我們預測，2021-2025 年國內風電新增裝機量將由47.6GW 增長至99.4GW，CAGR 達20.2%；據GWEC 預測，2021-2025 年海外風電新增裝機量由46.3GW 增長至64.4GW，CAGR 爲8.6%。隨着風電平價時代的到來，風機大型化趨勢明確，風機葉片長度逐年增長，預計單套葉片價格呈上漲趨勢。我們預計2022-2025 年，全球新增葉片市場規模將由501.4 億元增長至951.5 億元，CAGR 爲23.8%，其中國內新增風電葉片市場規模將由177.5 億元增長至494.1 億元，CAGR 達40.7%。
技術研發實力行業領先，產能佈局覆蓋海內外市場。時代新材作爲葉片龍頭企業，在葉片研發進度方面同樣位於第一梯隊，2023 年3 月98m 陸風葉片於光明工廠成功下線，創下行業內首支下線最快記錄；同月首套111.5m 級海上葉片於射陽工廠發貨。公司葉片產能規劃包括松原/賓縣工廠，可輻射東北市場；天津子公司可輻射華北及海外市場；射陽分公司可輻射中東部及海上市場；河南工廠羣可輻射華中及華南市場；蒙西分公司可輻射西北市場；百色工廠可輻射西南市場；另外未來海外基地的建設將進一步拓展海外市場。
軌交業務海外拓展可期，汽車業務有望走出底部。軌交方面，隨着國內市場城軌交通行業由“建設爲主”進入“運營、經營並舉”的轉換期，以及“一帶一路”背景下中國軌道產業逐步走向海外，公司持續夯實國內核心市場的同時積極拓展海外市場。2023H1 軌交事業部國內市場銷售訂單增幅超40%，海外市場新簽訂單增幅超40%。汽車方面，受益於大衆、福特、奔馳、通用、寶馬等紮實的客戶基礎及成本端情況有所好轉，2023 年公司收入有望持續增長，盈利有望好轉。
投資建議：公司是風電葉片、線路/橋樑建築/汽車減振（震）龍頭企業之一，受益於風電等行業景氣上行，公司憑藉領先的技術研發實力及優秀的戰略規劃佈局，利潤有望保持高速增長。我們預計2023-2025 年公司EPS 爲0.6/0.9/1.1元/股，對應PE18/12/9 倍。採用PE 估值方法，參考可比公司，給予公司23 年20 倍PE，對應目標價12 元/股，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：風電裝機不及預期，海外市場拓展不及預期，新材料國產化替代進程不及預期，原材料價格波動等。