事件：公司發佈2023 半年報，23H1 公司實現營收72.39 億元，同比+1.22%，實現歸母淨利潤2.81 億元，同比+49.55%。其中23Q2 公司實現營收41.64億元，同比+3.48%，環比+35.39%；實現歸母淨利潤1.90 億元，同比+28.55%，環比+106.91%，業績超預期。
高壓絕緣料持續進口替代，低壓料出口替代放量。23H1 萬馬高分子業務實現營收23.30 億元，同比-1.60%，毛利率15.74%，同比+2.52pct。23H1萬馬高分子產品總出貨量同比+14%，單月最高銷量超4.6 萬噸。上半年高分子材料國際業務出貨量同比+22%。高壓絕緣料第二條產線產能已開始釋放，二季度高壓料實現量利齊升。
高壓絕緣料產能擴張順利，25 年絕緣料具備盈利彈性。我國海纜絕緣料以進口北歐化工爲主，萬馬具備海纜絕緣料進口替代潛力，目前公司高壓產能擴張順利，產品有望通過下游認證實現海纜絕緣料進口替代。公司目前一期2 萬噸產能已開動，二期2 萬噸產能已投產，正在產能爬坡中，三期2 萬噸產能也有望在24 年投產，形成共6 萬噸高壓絕緣料產能。低壓絕緣料方面，萬馬萬華一期30 萬噸產能有望在24 年底有實際產出，該產能有望實現降本6%-7%，公司25 年絕緣料具備盈利彈性。
充電樁銷售成績突出，23 年有望進一步減虧。23H1 公司包含充電樁業務的貿易及其他業務實現營收2.40 億元，同比+16.46%。23H1 公司充電樁銷售成績突出，合同簽約同比+51%，發出額同比+108%；場站運營方面，萬馬平台充電量同比+17%。23H1 公司充電樁業務穩健運營，預計23 年實現減虧。
投資建議：預計公司23-25 年實現歸母淨利潤6.50/8.51/12.23 億元，同比+58.2%/30.9%/43.8%，EPS 爲0.63/0.82/1.18 元，維持“買入”評級。
風險提示：產能建設進度不及預期；電線電纜行業需求不及預期等